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　　繼8月23日站上5000點(diǎn)之后，9月3日，上證指數(shù)得意洋洋地上漲102.23點(diǎn)至5321.06點(diǎn)。不過(guò)，歷史總是驚人的相似。和上證指數(shù)到達(dá)5000點(diǎn)時(shí)一樣，最近對(duì)泡沫的討論再次甚囂塵上。　　9月3日，一向持中立態(tài)度的深交所在其針對(duì)深市主板2007年半年報(bào)的分析報(bào)告中，提示投資者謹(jǐn)防業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后隱藏的泡沫性因素。該報(bào)告指出，上市公司投資收益對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)度大幅提高，主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度相應(yīng)下降，使得其盈利增長(zhǎng)缺乏持續(xù)性。　　從8月28日至29日，三大證券報(bào)或在醒目位置意味深長(zhǎng)地回顧市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，或者旗幟鮮明地用評(píng)論員文章大鳴警鐘。　　摩根士丹利日前發(fā)表研究報(bào)告指出，A股上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)被投資收益及非經(jīng)營(yíng)收益所夸大，預(yù)測(cè)2007年市盈率達(dá)到58倍，為新興市場(chǎng)歷史上最大的泡沫。　　摩根士丹利認(rèn)為，短期內(nèi)A股仍可維持升勢(shì)，但這個(gè)泡沫將于未來(lái)12個(gè)月內(nèi)爆破。　　泡沫無(wú)法視而不見(jiàn) 對(duì)于泡沫的爭(zhēng)論由來(lái)已久。當(dāng)股指每踏上一個(gè)整數(shù)關(guān)口，對(duì)泡沫的爭(zhēng)論就會(huì)如影相隨。不過(guò)相對(duì)于以前的唇槍舌戰(zhàn)，現(xiàn)在從分析人士到個(gè)人投資者似乎已經(jīng)坦然地面對(duì)泡沫的存在。　　“泡沫是客觀存在的�！敝型蹲C券策略分析師陳大慶在接受記者采訪說(shuō)，“以前市盈率在20倍至30倍時(shí)，投資者擔(dān)心會(huì)不會(huì)出現(xiàn)泡沫。現(xiàn)在40多倍的動(dòng)態(tài)市盈率，再討論是否有泡沫已經(jīng)失去了意義。” 　　“沒(méi)有泡沫我們賺什么？”一個(gè)股民對(duì)記者說(shuō)。　　據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，深市主板目前加權(quán)平均動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)42倍，而同為亞洲新興資本市場(chǎng)的香港地區(qū)平均市盈率僅為15倍，韓國(guó)僅為10倍，新加坡為13倍，印度為25倍。　　投資大師羅杰斯近日表示，“中國(guó)股票的泡沫正在醞釀中，可能會(huì)惡化，但目前還沒(méi)有。如果未來(lái)再漲一兩倍，達(dá)到100-150倍市盈率，那么泡沫就危險(xiǎn)了。” 　　拉攏更多投資者來(lái)創(chuàng)造價(jià)格上升的趨勢(shì)通常是制造泡沫的一種手段。負(fù)實(shí)際利率、股市的賺錢效應(yīng)和煽動(dòng)人心的宣傳正在促使越來(lái)越多的個(gè)人加入到炒股大軍。　　根據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，截至2007年8月31日，滬深兩市賬戶總數(shù)達(dá)到11878.74萬(wàn)戶。2005年底，滬深兩市賬戶總數(shù)才7336萬(wàn)戶。也就是說(shuō)，自2005年底牛市啟動(dòng)以來(lái)，新增開戶數(shù)達(dá)到4524萬(wàn)戶。　　學(xué)會(huì)“在泡沫中游泳” 不過(guò)，東方證券研究所副所長(zhǎng)鄧宏光在接受記者采訪時(shí)表示，“我不認(rèn)為有泡沫，現(xiàn)在的行情只是對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的透支。”鄧宏光說(shuō)，今年上市公司中報(bào)每股收益增長(zhǎng)65%，其中13%來(lái)自于與股票相關(guān)的投資收益，2%-3%來(lái)自于資本市場(chǎng)收益，50%來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，深市主板487家已披露半年報(bào)的上市公司2007年上半年加權(quán)平均每股收益0.195元，與去年同期相比增長(zhǎng)83.53％。滬市上市公司整體業(yè)績(jī)也呈大幅增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。852家上市公司中241家公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度超過(guò)50%，67家公司扭虧為盈。　　“整體來(lái)看，估值有點(diǎn)高，但是目前關(guān)鍵是企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)還能支撐。”長(zhǎng)江證券研究所史朝興說(shuō)。　　但他預(yù)計(jì)2008年業(yè)績(jī)會(huì)明顯下滑，生產(chǎn)要素價(jià)格的持續(xù)上漲必將壓縮企業(yè)利潤(rùn)�！�2007年是豐收年，但是2008年利潤(rùn)將會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)，屆時(shí)市場(chǎng)將會(huì)調(diào)整來(lái)反映業(yè)績(jī)變化”。那么對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，是理性地遠(yuǎn)離泡沫還是選擇“隨波逐流”？陳大慶認(rèn)為，當(dāng)其他人都在享受泡沫帶來(lái)的盛宴時(shí)，如果保持理性退避三舍，那么資產(chǎn)照樣縮水；一旦泡沫破滅，同樣會(huì)受到損失。“對(duì)于個(gè)體來(lái)說(shuō)，最好的辦法還是參與其中，即使清醒地認(rèn)識(shí)到泡沫存在，也不得不‘在泡沫中游泳’”。巴曙松：資產(chǎn)重估或引投資理念二次革命　　“關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的重估，可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)從中國(guó)內(nèi)地到香港到海外相關(guān)市場(chǎng)逐步推進(jìn)的趨勢(shì)，這個(gè)趨勢(shì)可以稱之為中國(guó)價(jià)值重估浪推進(jìn)理論，即中國(guó)的崛起和中國(guó)居民理財(cái)意識(shí)的崛起所帶來(lái)強(qiáng)大的投資意識(shí)，帶來(lái)對(duì)關(guān)于中國(guó)資產(chǎn)的重估。”9月2日，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所的副所長(zhǎng)巴曙松在北京證券業(yè)協(xié)會(huì)舉辦的講座上作出如上表示。　　2005年下半年以來(lái)，伴隨著股指上行，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格重估有愈演愈烈之勢(shì)。巴曙松認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)重估波浪不斷推進(jìn)的過(guò)程，不僅僅是資產(chǎn)價(jià)格提升，而是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，更為重要的是，可能引發(fā)中國(guó)投資者關(guān)于投資理念的又一次革命。　　第一次革命是股權(quán)分置改革帶來(lái)的人們對(duì)價(jià)值投資理念的認(rèn)同和以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的崛起。第二次革命則是以資本市場(chǎng)的全球化開放為契機(jī)，在中國(guó)的價(jià)值投資理念中，加入全球化的元素，即重新評(píng)估同樣一個(gè)公司在全球化的背景下處于什么樣的價(jià)值，該怎樣定價(jià)。　　“上證指數(shù)過(guò)了5000點(diǎn)之后，如果你跟我講價(jià)值投資，我認(rèn)為你在給我講故事，所以更加注重市場(chǎng)的趨勢(shì)和動(dòng)量。導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整的推動(dòng)因素，是投資理念的二次革命，不能忽視了一個(gè)正在開放的資本市場(chǎng)所帶來(lái)的整個(gè)投資的資產(chǎn)變化�！卑褪锼烧f(shuō)。　　他還強(qiáng)調(diào)，在二次革命中，上市企業(yè)盈利能力仍舊是資產(chǎn)估值的基礎(chǔ)。他分析說(shuō)，今年二季度上市公司業(yè)績(jī)的驚喜，是推動(dòng)市場(chǎng)上揚(yáng)和信心增強(qiáng)的重要力量�，F(xiàn)在市場(chǎng)的估值水平基本上體現(xiàn)了2007年利潤(rùn)超增長(zhǎng)的估值，下一步大盤走勢(shì)關(guān)鍵還是上市公司盈利能力的可持續(xù)性。如果這種盈利快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)一直可持續(xù)到明年，那么大盤往上還可以看高一些。　　對(duì)于中國(guó)大陸是否會(huì)重演日本、中國(guó)臺(tái)灣等曾經(jīng)出現(xiàn)的股市泡沫，巴曙松認(rèn)為，中國(guó)大陸有可能躲過(guò)這個(gè)現(xiàn)象，原因是：首先，在日本和中國(guó)臺(tái)灣省工業(yè)化過(guò)程基本完成后，沒(méi)有很多的基礎(chǔ)設(shè)施投資機(jī)會(huì)，于是股市升值和資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)，而中國(guó)大陸目前還有大量基礎(chǔ)設(shè)施等可以吸收大量的資金，所以不會(huì)導(dǎo)致資金過(guò)分的泡沫化。第二，中國(guó)有一個(gè)完全按照國(guó)際化估值的香港，香港的估值給了投資者一個(gè)參照，對(duì)A股市場(chǎng)起到了清醒劑作用。而以前的日本、中國(guó)臺(tái)灣省則是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)。　　巴曙松擔(dān)心，現(xiàn)在一發(fā)行新基金或者老基金持續(xù)銷售，規(guī)模達(dá)到100億或者90億，按契約規(guī)定時(shí)間期限內(nèi)完成建倉(cāng)，這樣不斷把藍(lán)籌股推高，如果這個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，流動(dòng)性管理不好，會(huì)出現(xiàn)中國(guó)第一只不得不暫停贖回的開放式基金。他不希望出現(xiàn)這樣的情況。　　對(duì)市場(chǎng)的判斷，他個(gè)人認(rèn)為，基本上還是一個(gè)居民資產(chǎn)轉(zhuǎn)換持續(xù)推動(dòng)的、趨勢(shì)性占主導(dǎo)的時(shí)期。根據(jù)從一些公募、私募基金了解到的情況看，他們認(rèn)為還有機(jī)會(huì)，但是下一步的走勢(shì)，還要回過(guò)頭來(lái)看上半年的盈利增長(zhǎng)和質(zhì)量。