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道氏的理論基礎(chǔ) 　　道氏理論有極其重要的三個(gè)假設(shè)，與人們平常所看到的技術(shù)分析理論的三大假設(shè)有相似的地方，不過，在這里，道氏理論更側(cè)重于其市場涵義的理解。　　假設(shè)1：人為操作（Manipulation）——指數(shù)或證券每天、每星期的波動(dòng)可能受到人為操作，次級折返走勢（Secondary reactions）也可能到這方面有限的影響，比如常見的調(diào)整走勢，但主要趨勢（Primary trend）不會(huì)受到人為的操作。　　有人也許會(huì)說，莊家能操作證券的主要趨勢。就短期而言，他如果不操作，這種適合操作的證券的內(nèi)質(zhì)也會(huì)受到他人的操作；就長期而言，公司基本面的變化不斷創(chuàng)造出適合操作證券的條件�？偟膩碚f，公司的主要趨勢仍是無法人為操作，只是證券換了不同的機(jī)構(gòu)投資者和不同的操作條件而已。　　假設(shè)2：市場指數(shù)會(huì)反映每一條信息——每一位對于金融事務(wù)有所了解的市場人士，他所有的希望、失望與知識，都會(huì)反映在“上證指數(shù)”與“深圳指數(shù)”或其他的什么指數(shù)每天的收盤價(jià)波動(dòng)中；因此，市場指數(shù)永遠(yuǎn)會(huì)適當(dāng)?shù)仡A(yù)期未來事件的影響。如果發(fā)生火災(zāi)、地震、戰(zhàn)爭等災(zāi)難，市場指數(shù)也會(huì)迅速地加以評估。　　在市場中，人們每天對于諸如財(cái)經(jīng)政策、擴(kuò)容、領(lǐng)導(dǎo)人講話、機(jī)構(gòu)違規(guī)、創(chuàng)業(yè)板等層出不盡的題材不斷加以評估和判斷，并不斷將自己的心理因素反映到市場的決策中。因此，對大多數(shù)人來說市場總是看起來難以把握和理解。　　假設(shè)3：道氏理論是客觀化的分析理論——成功利用它協(xié)助投機(jī)或投資行為，需要深入研究，并客觀判斷。當(dāng)主觀使用它時(shí)，就會(huì)不斷犯錯(cuò)，不斷虧損。　　我可以再告訴大家一個(gè)秘密：市場中95%的投資者運(yùn)用的是主觀化操作，這95%的投資者絕大多數(shù)屬于“七賠二平一賺”中的那“七賠”人士。而我，幸運(yùn)地成為了一個(gè)客觀化的交易師和投資者。道氏理論的基本觀點(diǎn) 　　定理1:股票指數(shù)與任何市場都有三種趨勢:短期趨勢,持續(xù)數(shù)天至數(shù)個(gè)星期;中期趨勢,持續(xù)數(shù)個(gè)星期至數(shù)個(gè)月;長期趨勢,持續(xù)數(shù)個(gè)月至數(shù)年.任何市場中,這三種趨勢必然同時(shí)存在,彼此的方向可能相反. 　　長期趨勢最為重要,也最容易被辨認(rèn),歸類與了解.它是投資者主要的考量,對于投機(jī)者較為次要.中期與短期趨勢都師傅屬于長期趨勢之中,唯有明白他們在長期趨勢中的位置,才可以從分了解他們,并從中獲利. 　　中期趨勢對于投資者較為次要,但卻是投機(jī)者的主要考慮因素.它與長期趨勢的方向可能相同,也可能相反.如果中期趨勢嚴(yán)重背離長期趨勢,則被視為是次級的折返走勢或修正(correction).次級折返走勢必須謹(jǐn)慎評估,不可將其誤認(rèn)為是長期趨勢的改變. 　　短期趨勢最難預(yù)測,唯有交易者才會(huì)隨時(shí)考慮它.投機(jī)者與投資者僅有在少數(shù)情況下,才會(huì)關(guān)心短期趨勢:在短期趨勢中尋找適當(dāng)?shù)馁I進(jìn)或賣出時(shí)機(jī),以追求最大的獲利,或盡可能減少損失. 　　將價(jià)格走勢歸類為三種趨勢,并不是一種學(xué)術(shù)上的游戲.以為投資者如果了解這三種趨勢而專著于長期趨勢,也可以運(yùn)用逆向的中期與短期趨勢提升獲利.運(yùn)用的方式有許多種.第一,如果長期趨勢是向上,他可在次級的折返走勢中賣空股票,并在修正走勢的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近,以空頭頭寸的獲利追加多頭頭寸的規(guī)模.第二,上述操作中,他也可以購買賣權(quán)選擇權(quán)(puts)或鎖售買權(quán)選擇權(quán)(calls).第三,由于他知道這只是次級的折返走勢,而不是長期趨勢的改變,所以他可以在有信心的情況下,渡過這段修正走勢.最后,他也可以利用短期趨勢決定買,賣的價(jià)位,提高投資的獲利能力. 　　上述策略也適用于投機(jī)者,但他不會(huì)在次級的折返走勢中持有反向頭寸;他的操作目標(biāo)是順著中期趨勢的方向建立頭寸.投機(jī)者可以利用短期趨勢的發(fā)展,觀察中期趨勢的變化征兆.他的心態(tài)雖然不同于投資者,但辨識趨勢變化的基本原則相當(dāng)類似. 　　自從80年代初期以來,由于信息科技的進(jìn)步以及電腦程式交易的影響,市場中期趨勢的波動(dòng)程度已經(jīng)明顯加大.1987年以來,一天內(nèi)發(fā)生50點(diǎn)左右的波動(dòng)已經(jīng)是尋�？梢姷男星�.基于這個(gè)緣故,我(維克多.斯波朗迪,<<專業(yè)投機(jī)原理>>的作者)認(rèn)為長期投資的"買進(jìn)--持有"策略可能有必要調(diào)整.對我來說,在修正走勢中持有多頭頭寸,并看著多年來的利潤逐漸消失, 似呼是一種無謂的浪費(fèi)與折磨.當(dāng)然,大多數(shù)的情況下,經(jīng)過數(shù)個(gè)月或數(shù)年以后,這些獲利還是會(huì)再度出現(xiàn).然而,如果你專注于中期趨勢,這些損失大體都是可以避免的.因此,我認(rèn)為,對于金融市場的參與者而言,以中期趨勢作為準(zhǔn)則應(yīng)該是較明智的選擇. 　　然而,如果希望精確掌握中期趨勢,你必須了解它與長期(主要)趨勢之間的關(guān)系. 　　定理2:主要走勢(Primary Movements):主要走勢代表整體的基本趨勢,通常稱為多頭或空頭市場,持續(xù)時(shí)間可能在一年以內(nèi),乃至于數(shù)年之久.正確判斷主要走勢的方向,是投機(jī)行為成功與否的最重要因素.沒有任何已知的方法可以預(yù)測主要走勢的持續(xù)期限. 　　了解長期趨勢(主要趨勢)是成功投機(jī)或投資的最起碼條件.一位投機(jī)者如果對長期趨勢有信心,只要在進(jìn)場時(shí)機(jī)上有適當(dāng)?shù)呐袛?便可以賺取相當(dāng)不錯(cuò)的獲利.有關(guān)主要趨勢的幅度大小與期限長度,雖然沒有明確的預(yù)測方法,但可以利用歷史上的價(jià)格走勢資料,以統(tǒng)計(jì)方法歸納主要趨勢與次級的折返走勢. 　　雷亞將道瓊指數(shù)歷史上的所有價(jià)格走勢,根據(jù)類型,幅度大小與期間長短分別歸類,他當(dāng)時(shí)僅有30年的資料可供運(yùn)用. 非常令人驚訝地,他當(dāng)時(shí)歸類的結(jié)果與目前92年的資料,兩者之間幾乎沒有什么差異.例如,次級折返走勢的幅度與期間,不論就多頭與空頭市場的資料分別或綜合歸類,目前正態(tài)分布的情況幾乎與雷亞當(dāng)時(shí)的資料完全相同;唯一的差別進(jìn)在于資料點(diǎn)的多寡. 　　這個(gè)現(xiàn)象確實(shí)值得注意,因?yàn)樗嬖V我們,雖然近半世紀(jì)以來的科技與知識有了突破性的發(fā)展,但驅(qū)動(dòng)市場價(jià)格走勢的心理性因素基本上仍相同.這對專業(yè)投機(jī)者具有重大的意義:目前面臨的價(jià)格走勢,幅度與期間都非�？赡苈湓跉v史對應(yīng)資料平均數(shù)(medians) 的有限范圍內(nèi).如果某個(gè)價(jià)格走勢超出對應(yīng)的平均數(shù)水準(zhǔn),介入該走勢的統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)便與日俱增.若經(jīng)過適當(dāng)?shù)貦?quán)衡與應(yīng)用,這項(xiàng)評估風(fēng)險(xiǎn)的知識,可以顯著提高未來價(jià)格預(yù)測在統(tǒng)計(jì)上的精確性. 　　定理3: 主要的空頭市場(Primary Bear Markets):主要的空頭市場是長期向下的走勢,其間夾雜著重要的反彈.它來自于各種不利的經(jīng)濟(jì)因素,唯有股票價(jià)格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后, 　　這種走勢才會(huì)結(jié)束.空頭市場會(huì)歷經(jīng)三個(gè)主要的階段: 第一階段,市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格;第二階段的賣壓是反映經(jīng)濟(jì)狀況與企業(yè)盈余的衰退; 第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓,不論價(jià)值如何,許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票. 　　這項(xiàng)定義有幾個(gè)層面需要理清."重要的反彈"(次級的修正走勢)是空頭市場的特色,但不論是"工業(yè)指數(shù)",或 "運(yùn)輸指數(shù)",都絕對不會(huì)穿越多頭市場的頂部,兩項(xiàng)指數(shù)也不會(huì)同時(shí)穿越前一個(gè)中期走勢的高點(diǎn)."不利的經(jīng)濟(jì)因素" 是指(幾乎毫無例外)政府行為的結(jié)果:干預(yù)性的立法,非常嚴(yán)肅的稅務(wù)與貿(mào)易政策,不負(fù)責(zé)任的貨幣或(與)財(cái)政政策以及重要戰(zhàn)爭. 　　個(gè)人也曾經(jīng)根據(jù)"道氏理論"將1896年至目前的市場指數(shù)加以歸類,在此列舉空頭市場的某些特質(zhì): 　　1.由前一個(gè)多頭市場的高點(diǎn)起算,空頭市場跌幅的平均數(shù)(median)為29.4%,其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之間. 　　2.空頭市場持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年,其中75%的期間介于0.8年至2.8年之間. 　　3.空頭市場開始時(shí),隨后通常會(huì)以偏低的成交量"試探"前一個(gè)多頭市場的高點(diǎn),接著出現(xiàn)大量急跌的走勢.所謂"試探"是指價(jià)格接近而絕對不會(huì)穿越前一個(gè)高點(diǎn)."試探"期限,成交量偏低顯示信心減退,很容易演變?yōu)?不再期待股票可以維持過度膨脹的價(jià)格". 　　4.經(jīng)過一段相當(dāng)程度的下跌之后,突然會(huì)出現(xiàn)急速上漲的次級折返走勢,接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢, 但最后仍將下滑至新的低點(diǎn). 　　5.空頭市場的確認(rèn)日(confirmation date),是指兩種市場指數(shù)都向下突破多頭市場最近一個(gè)修正低點(diǎn)的日期.兩種指數(shù)突破的時(shí)間可能有落差,并不是不正常的現(xiàn)象. 　　6.空頭市場的中期反彈,通常都呈現(xiàn)顛倒的"V-型",其中低價(jià)的成交量偏高,而高價(jià)的成交量偏低. 　　定理4: 主要的多頭市場(Primary Bull Markets):主要的多頭市場是一種整體性的上漲走勢,其中夾雜次級的折返走勢,平均的持續(xù)期間長于兩年.在此期間,由于經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)與投機(jī)活動(dòng)轉(zhuǎn)盛,所以投資性與投機(jī)性的需求增加,并因此推高股票價(jià)格. 多頭市場有三個(gè)階段:第一階段,人們對于未來的景氣恢復(fù)信心;第二階段,股票對于已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應(yīng); 第三階段,投機(jī)熱潮轉(zhuǎn)熾而股價(jià)明顯膨漲--這階段的股價(jià)上漲是基于期待與希望. 　　這項(xiàng)定義也需要理清.多頭市場的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高,拉回走勢不會(huì)跌破前一個(gè)次級折返走勢的低點(diǎn),然后再繼續(xù)上漲而創(chuàng)新高價(jià).在次級的折返走勢中,指數(shù)不會(huì)同時(shí)跌破先前的重要低點(diǎn).主要多頭市場的重要特質(zhì)如下: 　　1.由前一個(gè)空頭市場的低點(diǎn)起算,主要多頭市場的價(jià)格漲幅平均為77.5%. 　　2.主要多頭市場的期間長度平均數(shù)為兩年又四個(gè)月(2.33年).歷史上的所有的多頭市場中,75%的期間長度超過657天(1.8年), 67%介于1.8年與4.1年之間. 　　3.多頭市場的開始,以及空頭市場最后一波的次級折返走勢,兩者之間幾乎無法區(qū)別,唯有等待時(shí)間確認(rèn). 　　4.多頭市場中的次級折返走勢,跌勢通常較先前與隨后的漲勢劇烈.另外,折返走勢開始的成交量通常相當(dāng)大,但低點(diǎn)的成交量則偏低. 　　 5.多頭市場的確認(rèn)日,是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場前一個(gè)修正走勢的高點(diǎn),并持續(xù)向上挺升的日子. 　　有關(guān)空頭市場的情況,雷亞的另一項(xiàng)觀察非常值得重視: 　　空頭行情末期,市場對于進(jìn)一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力.然而,在嚴(yán)重挫折之后,股價(jià)也似乎上喪失了反彈的能力,種種征兆都顯示,市場已經(jīng)達(dá)到均衡的狀態(tài),投機(jī)活動(dòng)不活躍,賣出行為也不會(huì)再壓低股價(jià),但買盤的力道顯然不足以推升價(jià)格.......市場籠罩在悲觀的氣氛中,股息被取消,某些大型企業(yè)通常會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難.基于上述原因,股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)狹幅盤整的走勢.一旦這種狹幅走勢明確向上突破......市場指數(shù)將出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢, 其中夾雜的跌勢都未跌破前一波跌勢的低點(diǎn).這個(gè)時(shí)候......明確顯示應(yīng)該建立多頭的投機(jī)性頭寸. 　　定理5: 次級折返走勢(Second Reactions):就此處的討論來說,次級折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢,或空頭市場中重要的上漲走勢,持續(xù)的時(shí)間通常在三個(gè)星期至數(shù)個(gè)月;此期間內(nèi)折返的幅度為前一次級折返走勢結(jié)束之后主要走勢幅度的33%至66%.次級折返走勢經(jīng)常被誤以為是主要走勢的改變,因?yàn)槎囝^市場的初期走勢,顯然可能僅是空頭市場的次級折返走勢,相反的情況則會(huì)發(fā)生在多頭市場出現(xiàn)頂部后. 　　次級折返走勢(修正走勢;correction)是一種重要的中期走勢,它是逆于主要趨勢的重大折返走勢.判斷何者是逆于主要趨勢的"重要"中期走勢,這是"道氏理論"中最微秒與困難的一環(huán);對于信用高度擴(kuò)張的投機(jī)者來說,任何的誤判都可能造成嚴(yán)重的財(cái)務(wù)后果. 　　判斷中期趨勢是否為修正走勢時(shí),需要觀察成交量的關(guān)系,修正走勢之歷史或然率的統(tǒng)計(jì)資料,市場參與者的普遍態(tài)度,各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況,整體狀況,"聯(lián)邦準(zhǔn)備理事會(huì)"的政策以及其它許多因素.走勢在歸類上確實(shí)有些主觀成分,但判斷的精確性卻關(guān)系重大.一個(gè)走勢,究竟屬于次級折返走勢,或是主要趨勢的結(jié)束,我們經(jīng)常很難,甚至無法判斷. 　　我個(gè)人的研究與雷亞的看法相當(dāng)一致,大多數(shù)次級修正走勢的折返幅度,約為前一個(gè)主要走勢波段(primary swing;介于兩個(gè)次級折返走勢之間的主要走勢)的1/3至2/3之間,持續(xù)的時(shí)間則在三個(gè)星期至三個(gè)月之間.對于歷史上所有的修正走勢來說,其中61%的折返幅度約為前一個(gè)主要走勢波段的30%至70%之間,其中65%的折返期間介于三個(gè)星期至三個(gè)月之間, 而其中98%介于兩個(gè)星期至八個(gè)月之間.價(jià)格的變動(dòng)速度是另一項(xiàng)明顯的特色,相對于主要趨勢而言,次級折返走勢有暴漲暴跌的傾向. 　　次級折返走勢不可與小型(minor)折返走勢相互混淆,后者經(jīng)常出現(xiàn)在主要與次要的走勢中.小型折返走勢是逆于中期趨勢的走勢,98.7%的情況下,持續(xù)的期間不超過兩個(gè)星期(包括星期假日在內(nèi)).它們對于中期與長期趨勢幾乎完全沒有影響.截至目前為止(1989年10月),"工業(yè)指數(shù)"與"運(yùn)輸指數(shù)"在歷史上共有694個(gè)中期趨勢(包括上漲與下跌), 其中僅有九個(gè)次級修正走勢的期間短于兩個(gè)星期. 　　在雷亞對于次級折返走勢的定義中,有一項(xiàng)關(guān)鍵的形容詞:"重要".一般來說,如果任何價(jià)格走勢起因于經(jīng)濟(jì)基本面的變化, 而不是技術(shù)面的調(diào)整,而且其價(jià)格變化幅度超過前一個(gè)主要走勢波段的1/3,稱得上是重要.例如,如果聯(lián)儲(chǔ)將股票市場融資自備款的比率由50%調(diào)高為70%,這會(huì)造成市場上相當(dāng)大的賣壓,但這與經(jīng)濟(jì)基本面或企業(yè)經(jīng)營狀況并無明顯的關(guān)系. 這種價(jià)格走勢屬于小型(不重要的)走勢.另一方面,如果發(fā)生嚴(yán)重的地震而使一半的加洲沉入太平洋,股市在三天之內(nèi)暴跌600點(diǎn),這是屬于重要的走勢,因?yàn)樵S多公司的盈余將受到影響.然而,小型折返走勢與次級修正走勢之間的差異未必非常明顯,這也是"道氏理論"中的主觀成分之一. 　　亞將次級折返走勢比喻為鍋爐中的壓力控制系統(tǒng).在多頭市場中,次級折返走勢相當(dāng)安全閥,它可以釋放市場中的超買壓力.在空頭市場中,次級修正走勢相當(dāng)于為鍋爐添加燃料,以補(bǔ)充超賣流失的壓力。