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行業(yè)景氣下價(jià)值的回歸 ——2007關(guān)注A股鋼鐵板塊 一、2006年鋼鐵行業(yè)回顧 2006年鋼鐵行業(yè)總體是：產(chǎn)量、出口、效益創(chuàng)新高，全年的產(chǎn)能供給適度減緩；需求上國內(nèi)需求旺盛，出口增長強(qiáng)勁；鋼鐵企業(yè)盈利逐月上漲，全行業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)增長20%以上。 2006年全行業(yè)產(chǎn)量突破4.2億噸。1-11月份，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量38337.53萬噸，同比增長21.32%，國內(nèi)鋼材產(chǎn)量42307.78萬噸，同比增長26.06%。兩者的累計(jì)產(chǎn)量都已經(jīng)超過2005年全年產(chǎn)量水平。 預(yù)計(jì)全年粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到41767萬噸：首次實(shí)現(xiàn)鋼材凈出口，1-11月累計(jì)凈出口鋼材2046萬噸，累計(jì)凈出口鋼坯819萬噸，折合粗鋼凈出口2974萬噸；預(yù)計(jì)全年凈出口3000萬噸。行業(yè)效益創(chuàng)新高：1-11月份累計(jì)，實(shí)現(xiàn)銷售收入12311.78億元，同比增長8.88%；實(shí)現(xiàn)利潤811.22億元，同比增長7.64%；實(shí)現(xiàn)利稅1473.64億元，同比增長10.84%。 到2006年12月末，國際鋼材綜合指數(shù)為105.4點(diǎn)，國內(nèi)鋼材綜合指數(shù)為104.92點(diǎn)，國際比國內(nèi)高45.28點(diǎn)，國內(nèi)鋼材價(jià)格水平比去年末上漲12.9%。 二、2007年鋼鐵行業(yè)展望： 宏觀經(jīng)濟(jì)方面，IMF預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)從5.2%增速下降到4.9%，國內(nèi)多家權(quán)威研究機(jī)構(gòu)預(yù)測2007年國內(nèi)GDP增速繼續(xù)維持在10%左右。隨著煤電油運(yùn)等國民經(jīng)濟(jì)瓶頸行業(yè)投資的增加，國民經(jīng)濟(jì)的存量配置已經(jīng)基本合理，GDP的潛在增速應(yīng)該在10%左右。在國家振興裝備制造業(yè)的政策背景下，機(jī)械、造船、汽車等行業(yè)將成為中國未來出口增長的重要領(lǐng)域，都將拉動(dòng)對鋼材的需求；房地產(chǎn)業(yè)仍是城鎮(zhèn)化的重要支柱，也對鋼材需求形成支撐。宏觀調(diào)控政策總體趨勢將有利于鋼鐵行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。 2007年鋼鐵需求增長率將與今年持平，繼續(xù)保持高速增長。在供給增速下降的背景下，2007年供需形勢將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。我們預(yù)測07年粗鋼產(chǎn)量達(dá)到47725萬噸，產(chǎn)量增長6000萬噸左右，同比增長13.6%，產(chǎn)量增速明顯下降。 據(jù)國際鋼鐵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，去年1-11月，世界（除中國）粗鋼產(chǎn)量72862.4萬噸，同比增加3388.2萬噸，增長4.88%，世界（除中國）粗鋼消費(fèi)增長6.4%，相差1.52個(gè)百分點(diǎn)，國際市場面臨供應(yīng)不足的狀況。在2006年供不應(yīng)求的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2007年世界（除中國）鋼鐵需求缺口仍然存在，客觀上存在對中國出口鋼材的需求。盡管受政策影響，出口可能暫時(shí)放緩，但仍然強(qiáng)勁。 關(guān)于2007年鐵礦石進(jìn)口價(jià)上漲9.5%，綜合人民幣升值、航運(yùn)費(fèi)用、國際市場2007年鋼鐵需求缺口仍然存在的現(xiàn)實(shí)、鋼材價(jià)格波動(dòng)等條件下，對整個(gè)行業(yè)來說已無大礙。按照7.8的人民幣匯率，2007年鐵礦石平均到岸價(jià)格將上漲37.55元，噸鋼成本上漲60元，考慮到人民幣升值等以上因素，預(yù)計(jì)這個(gè)噸鋼成本上升幅度會(huì)更小。 在行業(yè)內(nèi)資源整合方面，盡管鋼鐵行業(yè)整合、提高集中度是行業(yè)良性發(fā)展的必由之路，但目前由于企業(yè)效益整體仍處于良好狀態(tài)，全行業(yè)虧損或微利時(shí)代并未到來，不具備大面積整合的外部條件，但通過資本紐帶整合的意識(shí)卻大大增強(qiáng)，各地區(qū)或各企業(yè)都有未來收購或被收購的預(yù)期，從而導(dǎo)致政府導(dǎo)向的購并行為加大，如鞍本合并，河北南北集團(tuán)的架構(gòu)，以及山東鋼鐵集團(tuán)等。而以市場化驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)整合還遠(yuǎn)沒有開始，目前地方保護(hù)和社會(huì)壓力，甚至是保守勢力構(gòu)成了中國各大區(qū)域之間跨省并購的障礙�，F(xiàn)階段，跨地域的鋼鐵企業(yè)并購只限于簡單的戰(zhàn)略聯(lián)盟，旨在獲取原材料采購和產(chǎn)品銷售方面更強(qiáng)的議價(jià)能力。但是這種松散的戰(zhàn)略聯(lián)盟對優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)和提高集中度效果甚微。 以上是鋼鐵行業(yè)基本面的一些分析。關(guān)于市場面：1、市場資金向大盤藍(lán)籌傾斜。在全球以及中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的形勢下，鋼鐵行業(yè)也仍然應(yīng)處于景氣上升階段，經(jīng)過近幾年的快速發(fā)展，鋼鐵行業(yè)已成為國內(nèi)少有的最具有國際競爭力的行業(yè)，作為大盤藍(lán)籌典型代表的中國鋼鐵應(yīng)該給與更高的溢價(jià)。市場資金向大盤藍(lán)籌傾斜，符合資本市場的發(fā)展方向，也符合中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。2、鋼鐵板塊的整體市值約占整個(gè)市場的8%左右。股指期貨預(yù)期即將出臺(tái)，鋼鐵板快的同質(zhì)性將導(dǎo)致其板快聯(lián)動(dòng)的效應(yīng)更加明顯，從而帶動(dòng)整體市值上升，這是其他板塊難以體現(xiàn)的，因此，在市場資金流動(dòng)性過剩的情況下，鋼鐵股流動(dòng)性和安全性特征將使市場陸續(xù)新發(fā)資金更親睞于鋼鐵板塊。3、鋼鐵板塊是資本市場金融產(chǎn)品最集中的板塊。認(rèn)購認(rèn)估權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券以及可分離式債券都在鋼鐵股上有所應(yīng)用，在鋼鐵板塊估值普遍偏低的情況下，持續(xù)良好的業(yè)績?yōu)閾碛袡?quán)證等金融產(chǎn)品的鋼鐵股提供了更多的套利機(jī)會(huì)，從而使鋼鐵板塊更加活躍。 2007年鋼鐵板塊企業(yè)推薦： 寶鋼股份： 1、特鋼資產(chǎn)和不銹鋼資產(chǎn)盈利能力06年國內(nèi)收購的特鋼資產(chǎn)和不銹鋼資產(chǎn)盈利能力進(jìn)一步提高：06年全年，公司新收購的特鋼資產(chǎn)和不銹鋼資產(chǎn)盈利能力逐漸提高。公司超強(qiáng)的整合能力將使得這些資產(chǎn)的盈利能力在2007年進(jìn)一步提高。 2、產(chǎn)能增長10%：06年投產(chǎn)的中厚板、1800 冷軋板以及07年投產(chǎn)的三熱軋和五冷軋項(xiàng)目，將消化目前200 多萬噸的鋼坯，我們預(yù)計(jì)鋼材產(chǎn)量增長10%。 3、抗周期能力強(qiáng)：公司主要產(chǎn)品為高端板材，直供用戶比例較大，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)比較小。 4、并購及海外上市步伐加速：2007年寶鋼的并購及海外上市已經(jīng)加快了步伐，相關(guān)人士已經(jīng)透露寶鋼將在2010年實(shí)現(xiàn)海外上市。 投資主題：并購及海外上市 預(yù)計(jì)公司06年EPS達(dá)到0.74元，07年公司EPS達(dá)到0.90元。按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，公司06年和07年市盈率為10.30倍和8.5倍。 鞍鋼股份： 1：技術(shù)優(yōu)勢：公司自主創(chuàng)新能力較強(qiáng)，已經(jīng)自己研發(fā)出X100管線鋼，O5汽車板，在中厚板領(lǐng)域技術(shù)也是國內(nèi)領(lǐng)先。同時(shí)向濟(jì)鋼整體輸出1700ASP 中薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線，自主建設(shè)具有國際水平的冷軋2號(hào)線和萬能軋機(jī)生產(chǎn)線。 2、成本優(yōu)勢：公司有著獨(dú)特的成本優(yōu)勢：背靠亞洲開采規(guī)模最大的鞍山鐵礦，公司的鐵礦石可以自給80%，同時(shí)東北地區(qū)的煤炭資源也比較豐富。在進(jìn)口鐵礦石漲價(jià)的背景下，公司的成本優(yōu)勢更加明顯。 3、未來的高成長性：07年，西區(qū)500萬噸項(xiàng)目將達(dá)產(chǎn)，08年鲅魚圈500萬噸項(xiàng)目將投產(chǎn)，公司未來成長性很強(qiáng) 投資主題：規(guī)模擴(kuò)張及高成長 預(yù)計(jì)公司06年EPS達(dá)到1.10元，07年公司EPS達(dá)到1.24元。按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，公司06年和07年市盈率為7.94倍和7.04倍，價(jià)值嚴(yán)重低估。 太鋼不銹鋼：世界上最大的不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)，借助2006年新投產(chǎn)的項(xiàng)目，將繼續(xù)在2007年將快速發(fā)展。 1、150萬噸不銹鋼項(xiàng)目投產(chǎn)：150萬噸不銹鋼項(xiàng)目投產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，熱軋年內(nèi)可逐步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2006年可生產(chǎn)普碳熱軋板40萬噸，熱軋不銹鋼15萬噸，2007年生產(chǎn)普碳熱軋板180萬噸，熱軋不銹鋼130萬噸。冷軋計(jì)劃07年生產(chǎn)20萬噸冷軋不銹鋼。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將成為世界最大的不銹鋼企業(yè)。 2、成本優(yōu)勢突出：公司現(xiàn)有自備礦山，鐵礦石自給率可達(dá)85％（公司本部的300 萬噸產(chǎn)量）；近期集團(tuán)公司又購入鐵礦石儲(chǔ)量12 億噸的一座礦山，投產(chǎn)后將能滿足500萬噸鐵的生產(chǎn)能力所需鐵礦石；集團(tuán)公司參股金川公司的10％股份，和金川以及國外幾家鎳生產(chǎn)和供應(yīng)商保持著良好的關(guān)系。 投資主題：不銹鋼項(xiàng)目，上市整體規(guī)模擴(kuò)大 預(yù)計(jì)公司06年EPS達(dá)到0.80元，07年公司EPS達(dá)到1.15元。公司的動(dòng)態(tài)PE為為14倍和9.74倍。 新鋼釩：資源優(yōu)勢明顯 1、重軌龍頭企業(yè)公司軌梁生產(chǎn)技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，國家鐵路建設(shè)將為公司提供穩(wěn)定的盈利來源。 2、釩鈦資源成為公司利潤新增長點(diǎn)公司新的領(lǐng)導(dǎo)班子確立了加大釩鈦產(chǎn)品投入力度的戰(zhàn)略。釩產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，同時(shí)可以鋼鐵產(chǎn)品搭配抵抗行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)。此一戰(zhàn)略將增強(qiáng)公司未來的盈利能力。 3、公司2006年投資18億建成白馬鐵礦，06年第四季度已經(jīng)投產(chǎn)。Z007年將大展身手。 投資主題：資源優(yōu)勢 預(yù)計(jì)公司06年EPS達(dá)到0.36元，07年公司EPS達(dá)到0.50元。目前公司06年和07年市盈率為11.8倍和8.5倍，考慮到公司未來釩產(chǎn)業(yè)的增長，公司的估值水平有較大提升空間 武鋼股份：品種優(yōu)勢突出，盈利能力顯著 1、07年硅鋼和冷軋產(chǎn)量高增長冷軋取向硅鋼片由2006年的18萬噸增加到2007年的27萬噸，增加9萬噸；無取向硅鋼由2006年的76萬噸增加到2007年的100萬噸。冷軋板產(chǎn)量從2006年的177萬噸增加到2007年的287萬噸，同比增加110萬噸。 2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)越，盈利能力增強(qiáng)二冷軋板生產(chǎn)線的生產(chǎn)日臻成熟，冷軋板的毛利率將從目前的7.6％上升到2007年的15％，提高50%；取向硅鋼片毛利率在70％。無取向硅鋼的盈利能力與冷軋板相當(dāng)，毛利率在17％。07年業(yè)績同比增長50%以上。 3、預(yù)計(jì)發(fā)行80億分離交易可轉(zhuǎn)債，帶來二級市場的投資機(jī)會(huì)。 投資主題：資源優(yōu)勢 公司06年EPS達(dá)到0.45元，預(yù)計(jì)07年公司EPS達(dá)到0.74元，08年公司EPS達(dá)到0.80元。按照當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，公司06年和07年市盈率為7.29倍和6倍，價(jià)值嚴(yán)重低估。 （根據(jù)國信證券公開資料整編，僅供參考）