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在周二中國(guó)公布7月份銅進(jìn)口初步數(shù)據(jù)之前,可以明顯感受到倫敦金屬市場(chǎng)上的忐忑情緒. 此前的5月和6月,在中國(guó)政府公布數(shù)據(jù)之前,均有人預(yù)測(cè)中國(guó)的銅進(jìn)口會(huì)下降,而最終的結(jié)果卻是兩個(gè)月銅進(jìn)口都創(chuàng)下紀(jì)錄高位. 不過(guò)這種反常的態(tài)勢(shì)注定無(wú)法再延續(xù)一個(gè)月,尤其是考慮到利潤(rùn)頗豐的套利窗口關(guān)閉,以及7月和8月中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)會(huì)經(jīng)歷季節(jié)性放緩. 為此,金屬市場(chǎng)產(chǎn)生一絲的集體性情緒低落,倫敦當(dāng)?shù)亟灰咨桃蚨�建議客戶將目光放遠(yuǎn),將焦點(diǎn)放在中國(guó)對(duì)銅的需求料繼續(xù)保持堅(jiān)挺上,不去想中國(guó)銅進(jìn)口量預(yù)計(jì)將出現(xiàn)今年1月以來(lái)首見(jiàn)的月比下降. 受上述預(yù)期心理影響,LME三個(gè)月期銅的確短暫跌至6,000美元下方,一些評(píng)論員抱怨,今年以來(lái)一直是市場(chǎng)唯一的上行動(dòng)力銅價(jià)怎麼偃旗熄火了.不過(guò)新一輪的"復(fù)蘇樂(lè)觀情緒"橫空出世,逆轉(zhuǎn)了期銅的短暫頹勢(shì). 倫敦金屬市場(chǎng)的看漲是有道理的. 周二公布的數(shù)據(jù)顯示,7月中國(guó)銅進(jìn)口數(shù)量依舊超級(jí)強(qiáng)勁.7月中國(guó)未鍛造銅及銅材進(jìn)口較6月紀(jì)錄高點(diǎn)下滑14.6%,降幅相對(duì)溫和.而且進(jìn)口量的持續(xù)飆升也沒(méi)有出現(xiàn)庫(kù)存大幅增加的局面. 所有的這些消息都十分有利于期銅近期的價(jià)格走勢(shì). 但長(zhǎng)期來(lái)看,中國(guó)吸納世界其他地方多馀的銅恐怕一點(diǎn)兒也不是利多因素,而過(guò)去一段時(shí)間持續(xù)猜錯(cuò)中國(guó)銅進(jìn)口規(guī)模的空方仍有可能笑到最後. 進(jìn)口依然旺盛 首先,讓我們?cè)倏纯粗芏�的�?shù)據(jù).初步報(bào)告顯示,中國(guó)7月未鍛造銅及銅材進(jìn)口406,612噸,其中包括精煉銅、銅合金和陽(yáng)極銅等. 若按6月各類銅材在進(jìn)口中的占比測(cè)算,路透推算7月精煉銅進(jìn)口量大約為323,600噸.(路透估算是基于以下圖表here) 單純從數(shù)字角度看,這和6月精煉銅進(jìn)口379,000噸相比已經(jīng)大有回落.可要知道,6月進(jìn)口量刷新了5月所創(chuàng)歷史高位.而在本輪重建庫(kù)存周期之前,月度進(jìn)口量峰值僅是2007年3月觸及的203,000噸. 若不和近月數(shù)據(jù)相比,7月進(jìn)口量毫無(wú)疑問(wèn)非常驚人.假使將套利窗口關(guān)閉和季節(jié)性需求疲軟等因素考量在內(nèi),將更凸顯進(jìn)口的強(qiáng)勁局面. 不過(guò),7月數(shù)據(jù)之所以重要的關(guān)鍵一點(diǎn)在于,其在近期進(jìn)口模式鏈中的地位.這要追溯到去年10月,中國(guó)進(jìn)口就是從那時(shí)候開(kāi)始加速的,這并不令人意外,因當(dāng)時(shí)銅價(jià)劇烈下跌. 在10個(gè)月的時(shí)間里,中國(guó)精煉銅進(jìn)口總量達(dá)到260萬(wàn)噸,相當(dāng)于月均259,000噸.而中國(guó)前次重建庫(kù)存周期是在2007年1-6月,當(dāng)時(shí)月均進(jìn)口量?jī)H有149,000噸. 換句話說(shuō),中國(guó)在以較先前最高紀(jì)錄每月平均增加110,000噸的步伐進(jìn)口精煉銅,且這種狀況一直維持了10個(gè)月之久! 想想,要是在全球制造業(yè)衰退之際,沒(méi)有中國(guó)100多萬(wàn)噸的進(jìn)口撐著,全球其它地區(qū)顯性銅庫(kù)存會(huì)達(dá)到什麼樣的程度? 進(jìn)口已經(jīng)見(jiàn)頂? 中國(guó)的銅進(jìn)口量已經(jīng)觸頂了嗎? 答案可能是:也對(duì),也不對(duì). 大家一定會(huì)猜測(cè),精煉金屬進(jìn)口今後會(huì)下降,但預(yù)言其在未來(lái)數(shù)月崩潰是不明智的.更可能的情形是,合約船貨量會(huì)逐步回到核心月率. 但是,各種形態(tài)銅的進(jìn)口看來(lái)料依然旺盛,這是因?yàn)閺U銅進(jìn)口增加會(huì)抵消精煉銅進(jìn)口下滑的影響. 7月初值數(shù)據(jù)也表明了這一點(diǎn),廢銅進(jìn)口升至45萬(wàn)噸(散重,并非所含金屬重量),此為2008年9月以來(lái)最高月度水準(zhǔn). 值得注意的是,這段期間內(nèi)廢銅進(jìn)口大降,精煉銅進(jìn)口卻有所增加,這并不是巧合. 中國(guó)的金屬加工業(yè)者對(duì)價(jià)格變動(dòng)很敏感,他們往往會(huì)在產(chǎn)出質(zhì)量允許的情況下,在原料中盡可能多地熔煉價(jià)格更低的廢銅. 受累于全球其它地區(qū)制造業(yè)活動(dòng)降溫,廢銅出現(xiàn)短缺.這成為推動(dòng)中國(guó)對(duì)精煉金屬需求增長(zhǎng)的一個(gè)因素,而這一因素很難得到量化. 全球廢銅供給的低谷時(shí)期應(yīng)當(dāng)已告結(jié)束,因?yàn)橹圃鞓I(yè)活動(dòng)在觸底回升,同時(shí)銅價(jià)攀升也激勵(lì)了廢銅回收. 因而,今後一段時(shí)間中國(guó)的銅進(jìn)口將保持強(qiáng)勁,只不過(guò)一級(jí)與二級(jí)金屬之間的比率會(huì)發(fā)生變化. 既成事實(shí) 空頭應(yīng)該保持謹(jǐn)慎,不應(yīng)過(guò)分夸大中國(guó)精煉銅進(jìn)口減少的影響. 因在消耗世界其他地區(qū)的顯性庫(kù)存方面,其所帶來(lái)的負(fù)面影響已成既成事實(shí). 倫敦金屬交易所(LME)銅庫(kù)存2月時(shí)曾接近55萬(wàn)噸,如今已縮減至不足30萬(wàn)噸,受中國(guó)大量進(jìn)口銅所影響. 根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究組織(ICSG)對(duì)2008年全球銅消耗的估值,這規(guī)模相當(dāng)于全球6天的銅消費(fèi)量. 鑒于市場(chǎng)廣泛預(yù)期發(fā)達(dá)國(guó)家即將展開(kāi)庫(kù)存重建周期,LME的這一水準(zhǔn)就顯得太低. 不僅與此,銅市的供給面壓力仍在不斷浮現(xiàn).盡管有全球經(jīng)濟(jì)衰退做借口,但礦業(yè)的全面疲軟表現(xiàn)在精礦市場(chǎng)上仍清晰可見(jiàn),具體表現(xiàn)就是加工及精煉費(fèi)用非常之低. 要想說(shuō)服人們看空銅市非常困難,盡管中國(guó)以外的銅庫(kù)存緩沖如此之少. LME需要迅速補(bǔ)充庫(kù)存,且/或者除中國(guó)外的消費(fèi)國(guó)延遲補(bǔ)充其庫(kù)存,才能防止未來(lái)一段時(shí)間實(shí)貨及期貨市場(chǎng)同時(shí)面臨市場(chǎng)緊縮. 這對(duì)于大量看漲銅市的投資者來(lái)說(shuō)是個(gè)好消息,但對(duì)于看空銅市以及除了中國(guó)以外的實(shí)貨買家來(lái)說(shuō),則是一壞消息. 看誰(shuí)笑到最後 但中國(guó)現(xiàn)階段加速進(jìn)口銅,卻可能讓空頭笑到最後. 中國(guó)在今年前七個(gè)月的產(chǎn)品產(chǎn)出大增13.5%,由此判斷該國(guó)的銅消費(fèi)量驚人.而廢銅的短缺無(wú)疑增加了原銅的使用. 不過(guò),即便考慮到了這兩個(gè)因素,以及中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局對(duì)大約30萬(wàn)噸銅的"戰(zhàn)略性"采購(gòu),在過(guò)去10個(gè)月中銅進(jìn)口的很大一部分都流向了場(chǎng)外庫(kù)存,這是毫無(wú)疑問(wèn)的. 無(wú)論是(制造業(yè)者持有的)防備性庫(kù)存,還是(公司與民間投資者持有的)投機(jī)性庫(kù)存,都將在價(jià)格上漲時(shí)流回到中國(guó)市場(chǎng)中.這將在銅價(jià)達(dá)到下一個(gè)高點(diǎn)時(shí),成為抑制中國(guó)進(jìn)口需求的主要因素.其實(shí),中國(guó)未來(lái)的進(jìn)口需求只不過(guò)是被提前實(shí)現(xiàn)了. 若這種情況成真,那將是前次價(jià)格周期的重現(xiàn). 在2008年初時(shí),LME期銅價(jià)格超過(guò)每噸8,000美元,倫敦市場(chǎng)上有許多唱多的聲音,預(yù)計(jì)銅價(jià)即將達(dá)到并突破10,000美元大關(guān). 但這種情況并未出現(xiàn),因?yàn)闆](méi)有獲得中國(guó)進(jìn)口的一臂之力.由于中國(guó)買家起用先前囤積的庫(kù)存,并且/或者更愿意進(jìn)口更便宜的廢銅,因此中國(guó)的銅進(jìn)口在2008年最初一直在低位徘徊. 現(xiàn)在,看起來(lái)這種情況很有可能重演,因此中國(guó)當(dāng)前的進(jìn)口量大增在短期內(nèi)會(huì)打擊空頭,但中期而言可能會(huì)令多頭失望.

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