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利多消息也好,利空也罷,當(dāng)前美國債市可見暫擱通膨問題而先行賣出的策略. 美國公債從5月21日以來便深受打擊,10年期公債收益率大漲將近40個基點(diǎn),升至3.53%,以債市而言是極大的彈幅. 這才是真正有看頭的地方,不是猜測評等機(jī)構(gòu)一或兩年後會不會調(diào)降美國的AAA評級;等到那些評等機(jī)構(gòu)終于要承認(rèn)大家早已知道的確實(shí)沒錯時,傷害早已造成. 美國正在設(shè)法讓通貨再膨脹,努力拉抬經(jīng)濟(jì),但這次是動用社會大眾的血汗錢和印鈔機(jī),來代替民間需求的角色. 這或許是必要的作法,搞不好還會奏效,但毫無疑問的一點(diǎn)就是這是高風(fēng)險的.美聯(lián)儲在信貸市場大舉直接介入的動作,如果能夠且一旦奏效,將必須解除,但後果難以預(yù)測,而在此同時,政府的資金需求卻是大得嚇人. 美國公債投資人的擔(dān)心是有道理的,他們擔(dān)心通膨的風(fēng)險,也擔(dān)心現(xiàn)在還在買公債的美聯(lián)儲到最後也會脫手. 倫敦Monument Securities的Stephen Lewis認(rèn)為,美聯(lián)儲購買標(biāo)的證券的價格大漲現(xiàn)象,注定不會長久: "投資人很快就發(fā)現(xiàn),除非美聯(lián)儲打算永久持有所買進(jìn)的證券,或是持有相同數(shù)量的類似證券,否則供需平衡的有利轉(zhuǎn)變只會是短暫的,"他在致客戶報告中寫道. "隨著美聯(lián)儲解除持有部位,情況遲早都會轉(zhuǎn)變成不利.尤有甚者,就連美聯(lián)儲資產(chǎn)購買的流動中斷,就可能讓這些資產(chǎn)價格難以為繼....到時候很可能出現(xiàn)市場價格慘烈崩跌的情況." 周二走勢很諷刺的一點(diǎn)在于,盡管400億美元兩年期公債的標(biāo)售結(jié)果成功,債市仍然大跌,愈長期的券種表現(xiàn)愈差.不過接下來還有一連串的考驗(yàn)即將登場,本周還有600億美元公債要發(fā)行,之後更是源源不絕. 若以樂觀角度來看周二債市大跌,可以說是消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)比預(yù)期強(qiáng)勁,引發(fā)了股市大漲.經(jīng)濟(jì)樂觀時,就是要買股賣債.債市收益率趨陡,應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個跡象,是吧? **因果關(guān)系改變** 上述分析難以用近期事件加以解釋.壞消息、股市下跌和債市大跌上周一起發(fā)生.標(biāo)普警告稱,英國或失去AAA債信評等,這引發(fā)了對于美國債信的相同聯(lián)想;就業(yè)數(shù)據(jù)看上去也不怎麼樣;隨後就是嘩啦一聲,公債與股市,真正的美國資產(chǎn),齊齊下跌. 穆迪周三表示,美國AAA債信評等的前景展望是"穩(wěn)定",可奇怪的是,它沒有帶來市場上漲. 不過要了解公債市場為什麼不滿意美國的財政形勢,實(shí)在無需從英國的狀況推測,只需看一下美國國會預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)就可明白. 該辦公室預(yù)測,自2010年開始的10年間,美國政府將發(fā)行近10萬億美元新債,相當(dāng)于美國GDP的80%還多.但這還只是驚人的數(shù)字,雖然我們還無法確定,但長期來看,真正的風(fēng)險應(yīng)該在于這樣的舉債將是無以為繼、難以籌資的.這也是公債市場正向我們傳遞的訊息. 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能會持續(xù)好轉(zhuǎn),而我也確實(shí)相信今年下半年經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)溫和反彈,但這肯定不會是足以刺激公債收益率在10天內(nèi)大升12%這樣力度的復(fù)蘇,更不太可能發(fā)生在美聯(lián)儲還忙著直接買入債務(wù)、盡可能人為壓低收益率的時候. 最有可能的情勢發(fā)展就是債市將呈現(xiàn)劇烈波動,對通膨訊息疑神疑鬼,但最終仍將信任美國在解決及管理經(jīng)濟(jì)事務(wù)問題上的能力. 然而仍有極低的風(fēng)險在于公債市場信心盡失,再與美元匯率下跌形成一定的組合,其價格將不再反映市場事件,反將主導(dǎo)市場事件的發(fā)生. 盡管這樣的風(fēng)險不高,但公債市場或許可能成為今年夏天的主角.

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