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作為次貸罪魁而聲名鵲起的CDS，正令與美國(guó)企業(yè)和就業(yè)健康息息相關(guān)的破產(chǎn)法失靈；政府“代班”，打破定規(guī)將債權(quán)人應(yīng)獲的補(bǔ)償直從“披肩發(fā)”削成“板寸”，令不滿加劇，也為未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇埋下隱憂。 美國(guó)的破產(chǎn)保護(hù)法一直享有盛譽(yù)：很多耳熟能詳?shù)拇蠊�司，包括美�?lián)航等美國(guó)六大航空公司，在遭遇困難後，都是通過(guò)它浴火重生。進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)并不等于“游戲結(jié)束”。但如今，這個(gè)與企業(yè)健康和就業(yè)息息相關(guān)的法律，卻開(kāi)始失靈了。 正如德克薩斯大學(xué)教授Henry T.C. Hu的評(píng)論，金融衍生品CDS（信用違約掉期）介入債務(wù)關(guān)系，割斷了以往債權(quán)人和債務(wù)人間休戚相關(guān)的利益聯(lián)系，令破產(chǎn)保護(hù)法中的“保護(hù)”效果折翼。政府被迫代班，對(duì)債權(quán)人利益打破合約的切割，不但令不滿日盛，恐也為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇埋藏隱患。 Catrock Capital Management的執(zhí)行總監(jiān)Richard Coons說(shuō)，“政府為克萊斯勒這樣一家公眾公司擬定破產(chǎn)計(jì)劃，你聽(tīng)說(shuō)過(guò)嗎？恐怕是美國(guó)歷史上的第一次�！� 身為次貸罪魁而聲名鵲起的-信貸違約掉期（CDS），讓債權(quán)人得以利用金融衍生品，在過(guò)去幾年把貸款設(shè)計(jì)成破產(chǎn)保護(hù)法下也可獲優(yōu)先償付的金融產(chǎn)品。六大航空公司當(dāng)年破產(chǎn)保護(hù)期內(nèi)仍可“翱翔藍(lán)天”，但目前進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)的企業(yè)卻再難獲得重新起飛的機(jī)會(huì)，游戲就此嘎然而止。 兔死狐不悲 破產(chǎn)保護(hù)法第11章，之所以能幫助問(wèn)題企業(yè)重新出發(fā)，主要就在于其凍結(jié)債權(quán)人的債務(wù)追索權(quán)利。讓企業(yè)得以輕裝上陣，持續(xù)運(yùn)營(yíng)，最終扭轉(zhuǎn)敗局，重獲新生。 Henry T.C. Hu說(shuō)，CDS卻令債權(quán)人不再關(guān)心債務(wù)人的生死，債務(wù)人資金短缺，業(yè)務(wù)也難以為繼，當(dāng)兔死狐已不悲，破產(chǎn)保護(hù)法即宣告失靈，美國(guó)公司治理體系也受?chē)?yán)重侵害。 稍早零售商Circuit City 就成為破產(chǎn)保護(hù)法失靈的受害者，而把雷曼交給破產(chǎn)保護(hù)法第11章，則成為美國(guó)政府的慘痛一課。雖然政府後來(lái)聲稱(chēng)缺乏足夠的資源對(duì)雷曼施以援手，但越來(lái)越多的證據(jù)顯示，恐怕政府當(dāng)時(shí)仍認(rèn)為讓破產(chǎn)保護(hù)法處理雷曼是個(gè)正確選擇。 但美國(guó)政府始料未及的是，雷曼幾乎沒(méi)有獲得任何喘息之機(jī)，“池魚(yú)”各個(gè)都不和雷曼做生意，甚至有些還盼雷曼盡早被拉出午門(mén)，以把握各家涉水深淺，彼此之間也閉門(mén)謝客。這最終引發(fā)了二戰(zhàn)以來(lái)全球首次系統(tǒng)性流動(dòng)性凍結(jié)，也讓政府在AIG和三大汽車(chē)巨頭問(wèn)題處理中，一力充當(dāng)起“代班醫(yī)生”。 債市扭曲不滿加劇 目前，政府忙于為三大汽車(chē)巨頭急診。而主刀的方案，打破市場(chǎng)合約和定規(guī)，大手筆切割了本應(yīng)獲最大保護(hù)的債權(quán)人利益，這令債權(quán)人不滿不斷加劇，也恐為復(fù)蘇埋下隱患。 美國(guó)媒體報(bào)導(dǎo)中常用“剪頭發(fā)”形容各方損失；按這個(gè)比喻，債權(quán)人此次在奧巴馬總統(tǒng)主導(dǎo)下的發(fā)型轉(zhuǎn)換堪稱(chēng)從“披肩發(fā)”到“小板寸”。 Gimme Credit資深債券分析師Shelly Lombard舉例稱(chēng)，按破產(chǎn)法，抵押債權(quán)持有人本應(yīng)享有100%優(yōu)先償付權(quán)，在政府?dāng)M定的克萊斯勒方案中，他們已經(jīng)拿出可接受腰斬的態(tài)度，卻只獲30%的償付，而工會(huì)卻得到55%的公司股權(quán)。 總統(tǒng)奧巴馬對(duì)此稱(chēng)，大家都在作痛苦“犧牲”，他不會(huì)站在不愿犧牲者的一邊。債券持有者主要由對(duì)沖基金和投資公司組成，奧巴馬則要站在汽車(chē)工人背後。 但不同意見(jiàn)針?shù)h相對(duì)，華盛頓競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)協(xié)會(huì)（CEI）總監(jiān)John Berlau反駁說(shuō)，債權(quán)人確實(shí)是基金和投資公司，但管理的卻是數(shù)以百萬(wàn)計(jì)美國(guó)普通人的資金；總統(tǒng)真是毫不遮掩的全力照顧自己的選舉同盟-工會(huì)。而債權(quán)人反彈日漸強(qiáng)烈。5月26日，通用的非抵押債券持有人決定抵制以27億美元交換10%公司股權(quán)的計(jì)劃，意味著通用可能被迫進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序。 但最值得擔(dān)憂的是，如果政治家可以隨便撕毀合約，那美國(guó)債券市場(chǎng)這個(gè)企業(yè)主要的融資渠道的順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，是否能在未來(lái)獲得不可或缺的信心支撐？目前企業(yè)已經(jīng)忍冬17個(gè)月，資金青黃不接，根據(jù)美國(guó)聯(lián)邦法庭的數(shù)據(jù)，繼去年申請(qǐng)破產(chǎn)企業(yè)增加54%後，今年仍將攀升。此外，目前企業(yè)已經(jīng)很難為新項(xiàng)目融資，因?yàn)榻杩钫邠?dān)心新投入資金被用來(lái)支付舊債務(wù)，伴隨債權(quán)人不滿加劇，企業(yè)復(fù)蘇難度恐怕也將水漲船高。 標(biāo)準(zhǔn)普爾更預(yù)計(jì)，企業(yè)垃圾債券的違約率今年可能倍增到14%。將創(chuàng)造1981年以來(lái)的最高紀(jì)錄。截止4月20日，已有28家公司和債權(quán)人達(dá)成了各種妥協(xié)協(xié)議，去年類(lèi)似低價(jià)交易（distressed exchange）只有15宗，前年更只有4宗。而今年以來(lái)這些公司完成的協(xié)議還僅占目前約100家無(wú)法如約償付公司債券的公司中的30%。在企業(yè)舊債到期，需要發(fā)行新債替換時(shí)，問(wèn)題恐怕將集中爆發(fā)。 未來(lái)，破產(chǎn)保護(hù)法如何恢復(fù)效力？從推倒重來(lái)，到修修補(bǔ)補(bǔ)，如今美國(guó)各方意見(jiàn)紛呈，但共識(shí)是他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康的效不容小覷，不能任其失靈，而金融衍生品還有多少“潛力”侵入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的肌理，一切恐只有時(shí)間作答。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。