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本周一，2008年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者保羅・克魯格曼應民生銀行邀請在北京的一場演講，吸引了財經(jīng)媒體和學界的廣泛關(guān)注。 目前在普林斯頓大學執(zhí)教的克魯格曼，由于在國際貿(mào)易與國際金融等方面的獨到見解獲得2008年諾貝爾獎，但是他對貨幣危機理論的貢獻同樣巨大，尤其在當今全球危機的特征需要經(jīng)濟學家繼續(xù)去解釋它的內(nèi)在規(guī)律的時候，就顯得尤為重要。 （保羅・克魯格曼2009年3月25日在華盛頓的資料照片。 路透/Jim Young） 早在上個世紀80年代，克魯格曼首先揭開了貨幣危機的面紗—人們稱之為第一代貨幣危機理論，它揭示了和固定匯率制不配套的政府的財政擴張政策，不斷消磨了中央銀行的外匯儲備，最終必然導致固定匯率制崩潰這樣一個原理。 在貨幣危機理論發(fā)展過程中，克魯格曼認為，貨幣危機在傳染的廣度與深度、轉(zhuǎn)移及國際收支平衡等方面與以往的貨幣危機均有顯著的區(qū)別，原有的貨幣理論解釋力不足，應有所突破。 克魯格曼不斷拓展自己的貨幣理論的思想去解釋當時所出現(xiàn)的新變化。他引進“道德風險機制”，“未來預期的形成機制”，將以往的貨幣理論模型的中心由投資行為轉(zhuǎn)移到實體經(jīng)濟上，重點討論由於實際貶值或者是經(jīng)濟衰退所帶來的經(jīng)常賬戶逆轉(zhuǎn)以及與之相對應的資本流動逆轉(zhuǎn)的需求問題。第三代貨幣危機理論由此而生。 第三代貨幣危機理論的核心是“金融過度”。當金融機構(gòu)可以自由進出國際金融市場，金融中介機構(gòu)的道德冒險會轉(zhuǎn)化成為證券金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)的過度積累，這就是金融過度。金融過度加劇了一國金融體系的脆弱性，同時金融脆弱性和貨幣危機發(fā)生了內(nèi)在聯(lián)系，如國際資本的擠兌行為等，就可能使一個國家的銀行危機轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿盼�機，甚至能夠解釋為什麼一國的貨幣金融危機會傳染到本來不會發(fā)生危機的另一個國家，從而最終形成地域?qū)用嫔系呢泿盼�機。 此次全球金融危機就是金融濫用的結(jié)果。從此次演講活動中，克魯格曼闡釋的諸多觀點中，不難發(fā)現(xiàn)，大都是建立在第三代貨幣理論危機的基礎(chǔ)上提出的。 克魯格曼曾於去年在《國際先驅(qū)論壇報》發(fā)表題為《金錢換垃圾》的專欄文章中指出，此次金融危機的發(fā)展可分成四步。第一，住房市場泡沫破裂使拖欠貸款和喪失贖回權(quán)的案例激增，繼而使抵押支持債券的價格暴跌。第二，金融交易虧損使眾多金融機構(gòu)所持資本相對於它們的債務而言太少。泡沫時期大家都欠下巨額債務，資本短缺變得尤其嚴重。第三，資本短缺，致使金融機構(gòu)不能或不愿提供經(jīng)濟運行所需要的信貸。第四，金融機構(gòu)一直試圖以出售包括抵押支持債券在內(nèi)的資產(chǎn)方式減少債務，但這導致資產(chǎn)貶值，令財務狀況變得更糟。這種惡性循環(huán)就是一些人所說的“去杠桿化悖論”。 克魯格曼在演講中表示，自危機以來，美聯(lián)儲大量購買各種資產(chǎn)，某種程度上對市場產(chǎn)生了一定的影響，令金融危機對美國金融體系的沖擊有所緩解。但是，這一系列非常激進的政策產(chǎn)生的效果亦不可能在短期內(nèi)令經(jīng)濟恢復到正常的水平，尤其是不能有效解決當前利率極低所產(chǎn)生的的負面影響。 從歷史來看，要想衰退結(jié)束，只要中央銀行采用一些降息政策就可以解決問題，所以各國央行都快速行動來大幅度降低利率。以美國為例，美國國債的利率是非常安全的儲蓄率，目前美國國債利率大概是0.1%，幾乎接近為0，從傳統(tǒng)的政策角度來說，利率最低就是0，因此可以說，目前貨幣政策已經(jīng)用到頭了，很難通過降息推動需求，購買更多的產(chǎn)品。 對於全球經(jīng)濟何時復蘇，克魯格曼表示，全球收支的不平衡使得自己很難找到全球復蘇之路。經(jīng)濟危機一到兩年很難復蘇，可能需要五到十年的困難時期。 **中國經(jīng)濟復蘇會面臨巨大的壓力** 對於當前中國經(jīng)濟所面臨的問題，克魯格曼指出，中國經(jīng)濟復蘇會面臨巨大的壓力，因為中國的貿(mào)易盈余會成為世界的焦點，預計很多國家尤其是來自美歐等國家都會給中國施加壓力。 克魯格曼表示今年9月份美國等國家也許會聲明經(jīng)濟衰退已經(jīng)結(jié)束，但這并不代表經(jīng)濟恢復，全世界的經(jīng)濟有可能面臨類似日本上世紀90年代的十年經(jīng)濟呆滯。要解決這一問題，克魯格曼表示首先要讓信貸重新流動，其次就是要支持消費。 克魯格曼曾在幾年前指出，中國經(jīng)濟增長的動力來自政府主導的大規(guī)模固定資產(chǎn)投資和人為壓低勞動力成本，這種近乎重商主義的經(jīng)濟政策難以持久，相比較而言，更健康和可持續(xù)的經(jīng)濟增長應該來自消費和技術(shù)進步。這種說法準確的揭示了中國增長過度依賴投資、勞動力優(yōu)勢的弊端，同時他提出的刺激消費的觀點和當前我國應對金融危機的國策不謀而合。 談到中國的刺激計劃，克魯格曼指出，中國同美國是不同的，美國的刺激計劃在過去幾個月通過之後，其實并沒有執(zhí)行什麼，但是中國刺激計劃已經(jīng)實施了。他說，由於貿(mào)易保護主義抬頭，尋找新的出口國家目前來說很困難，而中國現(xiàn)在只能靠拉動內(nèi)需來恢復經(jīng)濟發(fā)展。

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