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周摩根大通一份中國將斥資數(shù)千億元刺激經(jīng)濟的報告,在急切盼望及時雨的中國證券市場上引起軒然大波.財政刺激真能扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟的下滑趨勢嗎?政策易改,周期難變.美國頻頻給老百姓寄支票,日本經(jīng)濟刺激計劃一搞10年,可惜都效果甚微. 報告作者龔方雄稱,中國正在考慮一項總金額為2,000-4,000億元的經(jīng)濟刺激方案,該方案包括減稅,穩(wěn)定國內(nèi)資本市場,和刺激房地產(chǎn)市場的多項措施.不過在國內(nèi)市場卻越傳越離譜,甚至被誤傳為是國家準備成立平準基金救市.本周龔方雄在上海出席記者見面會的時候表示,該方案只是個人建議. 無風不起浪,有消息證明官方的確在考慮一些刺激經(jīng)濟的方案,比如提高個人所得稅的起征點,擴大取消企業(yè)增值稅的試點,提高紡織等出口行業(yè)的退稅,實行中小企業(yè)稅收優(yōu)惠等.除了減稅計劃以外,政府也在考慮新增支出,主要用在社會保障,農(nóng)業(yè),科技教育,公共建設等領域. 這些政策有不少已經(jīng)宣布,或者已經(jīng)開始試點.要把它們?nèi)嘣谝黄?組合成一個吸引眼球的經(jīng)濟刺激方案并不難.事實上這是美國政府官員慣常做的,每一次都能夠讓市場興奮一陣子,但對經(jīng)濟的長期效果非常有限.美國的問題在于超前消費,家庭負債過多,如果政府給每個家庭開一張退稅支票,老百姓拿了錢後去餐館吃一頓,當然能夠讓當季的GDP上升,但接下來怎麼辦?三個月後房屋貸款還是還不出來. 日本家庭不存在家庭負債過高的問題,那麼日本的經(jīng)濟刺激政策為什麼也沒有用呢?因為日本企業(yè)高速擴張後積累了不少壞賬.日本政府本應該對癥下藥,盡早剝離企業(yè)的壞賬,但他們卻選擇了拿好錢追壞錢的做法.難怪日本財政刺激搞了10多年,政府債務水平上升到發(fā)達國家中最高,但經(jīng)濟卻依然沒有好轉(zhuǎn). 中國的情況要比日本和美國都要好,企業(yè)和個人的財務報表負債都不算重,因此發(fā)新債補舊窟窿的問題不大.但中國經(jīng)濟下滑有自身經(jīng)濟結構性缺陷的原因,不是單純地靠拉動投資就可以改變的.長久以來中國經(jīng)濟的三大馬車,出口,投資和消費一直是不平衡的,消費是中國的軟肋,但刺激消費也不是靠單純的減稅就可以做到的.老百姓的消費意愿基于對未來的預期,比如退休養(yǎng)老和醫(yī)療保障保健,還有未來收入增長幅度等.養(yǎng)老保障體系欠賬過多,難以通過一個經(jīng)濟振興計劃而扭轉(zhuǎn); 整體經(jīng)濟增速下滑,對未來收入的增長預期也難以樂觀. 此一時,彼一時 上一次中國推出經(jīng)濟刺激方案,是在美國911後世界經(jīng)濟步入低谷的2002年.中國政府發(fā)行2,700億元長期建設國債,保住了8%的GDP增長.當時中國基礎設施薄弱,港口,公路,橋梁等設施需要改善,容易發(fā)現(xiàn)項目進行投資.但過去幾年高速建設使得目前多數(shù)基礎設施顯著改善,尤其是公路發(fā)展很快,公路里程年增速已經(jīng)遠高于貨物周轉(zhuǎn)量的增長. 從上海磁懸浮列車到新北京首都機場,中國現(xiàn)在的基礎設施已經(jīng)讓發(fā)達國家汗顏.《世界是平的》作者弗雷德曼參加了北京奧運後在最近的一篇專欄中說,從紐約和上海的機場出來後,還真不知道哪個城市是在第三世界國家.誠然中國公路發(fā)展很快,鐵路投資還有很大馀地,但總體來說,在北京奧運投資熱過去之後,中國發(fā)現(xiàn)新項目進而投資的難度加大了,這是和10年前很不一樣的情況. 當年受外圍環(huán)境影響,中國經(jīng)濟增速降到8%以下,步入通貨緊縮,政策容易轉(zhuǎn)變?yōu)閿U張性的松貨幣,寬財政的政策.但中國經(jīng)濟目前正面臨從未經(jīng)過的經(jīng)濟放緩, 通脹壓力不減的局面,不具備大幅放松政策的條件.現(xiàn)在大多數(shù)經(jīng)濟學家認為,中國經(jīng)濟沒有那麼弱,放松銀根還不是時候. 當年私人經(jīng)濟占比小,政府及國有企業(yè)占比大,政策作用較大.如今私人部門占整個經(jīng)濟的比重不斷上升,工業(yè)產(chǎn)出中有2/3來自私營企業(yè),固定資產(chǎn)投資中 70%來自私營企業(yè),這在一定程度上也削弱了政策的效果.當時銀行可以大量發(fā)放政策性貸款,支持地方政府投資,如今銀行大都已上市,風險控制意識加強,就算國家放松銀根或者下行政性命令,也未必會改變銀行惜貸的狀況. 中國今年財政收入可能沒有上半年數(shù)字反映出來的那麼樂觀,不存在財政盈馀太多,一定要拿去投資的問題.上半年財政收入大幅增長33%,反映了去年企業(yè)利潤強勁增長帶來的所得稅高增長,而今年企業(yè)盈利放緩將給下半年和明年收入帶來較大壓力.歷來財政支出的大頭在下半年,在經(jīng)濟增速下滑,新企業(yè)所得稅法降低國有企業(yè)的所得稅率,證券交易印花稅稅率下調(diào)等因素作用下,中國7月份稅收增幅已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落. 政策易改,經(jīng)濟周期難變,這在歐美日等國家都有所證明.提高對教育和醫(yī)療等社會保障的投資固然有助于提振消費,幫助補上出口下降的部分缺口,但短期內(nèi)難有太大建樹.總之,不宜對可能的千億財政刺激方案給予過高的期望.

真誠相待，以誠還誠。