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鑒于中國(guó)資本市場(chǎng)中小投資者的弱勢(shì)地位，有必要以強(qiáng)制分紅、恢復(fù)類別表決制等有中國(guó)特色的辦法，以外在的剛性約束強(qiáng)迫上市公司大股東對(duì)中小投資者妥盡信托責(zé)任，避免上市公司成為大股東取款機(jī)、收割機(jī)的不正常局面。　　從2007年6000點(diǎn)高位迄今，滬綜指下跌60%、滬深兩市總市值縮水15萬(wàn)億元人民幣以上的現(xiàn)實(shí)讓各方痛苦，待上市公司不能上市，上市公司無(wú)法再融資，紅籌股不能回歸，券商與基金業(yè)績(jī)岌岌可危，難過(guò)年關(guān)，中小投資者的真金白銀換成了手中價(jià)格腰斬的股票。一句話，股市喪失融資、投資等所有功能。　　正確看待股改　　面對(duì)市場(chǎng)急挫，人們開(kāi)始反思股改，一些人認(rèn)為目前的市場(chǎng)已經(jīng)宣告股改失敗。　　輕易為股改打上失敗的句號(hào)是不負(fù)責(zé)任的�；仡櫣筛闹暗闹袊�(guó)股市，地方國(guó)企解決融資難的場(chǎng)所，流通股與非流通股區(qū)隔，大股東沒(méi)有做好公司的動(dòng)力，國(guó)有股減持雪上加霜，直到股市崩潰性下挫，失去投資、融資、優(yōu)化配置資源的所有功能。這些難題不破解，中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)法向前推進(jìn)。股改給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了意想不到的收獲，通過(guò)對(duì)價(jià)方式，中小投資者破天荒地從上市公司獲得了補(bǔ)償，股改實(shí)行了類別表決制，給予從來(lái)只能用腳投票的投資者用手投票的權(quán)利。中國(guó)資本市場(chǎng)向公平、向投資而非圈錢、向股市的正常功能邁出了微小但極其重要的一步。　　股改遠(yuǎn)非盡善盡美，設(shè)計(jì)過(guò)程十分粗糙，體現(xiàn)出急功近利的一面。最為人詬病的是，以十送三的對(duì)價(jià)給予投資者的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)不合適，通過(guò)大小非鎖一爬二的方法，將解禁陣痛期延遲至一年以后，造成投票獲利者與承擔(dān)成本者可能是兩撥不同的投資者，投票者被眼前對(duì)價(jià)蠅頭小利所誘，并不珍惜手中來(lái)之不易的投票權(quán)。　　現(xiàn)在股市在排山倒海的大小非壓力之下，呈一瀉千里之勢(shì)，就是股改矛盾后移的后遺癥。更重要的是，股改取得表面成功之后，有關(guān)方面并沒(méi)有以宜將剩勇追窮寇的精神，將股改所體現(xiàn)的公平手段一一收回：類別表決制束之高閣，中小投資者重新回到手中無(wú)博弈工具只能用腳投票的老路；各種各樣的融資、再融資項(xiàng)目，圈錢的急迫性顯露無(wú)遺；上市公司對(duì)于中小投資者的信托責(zé)任不再提及，沒(méi)有強(qiáng)制性補(bǔ)償舉措，股改后的新上市公司沒(méi)有支付對(duì)價(jià)，卻搭便車享受了高溢價(jià)發(fā)行紅利與全流通紅利；股改的存量大小非已經(jīng)使市場(chǎng)不堪重負(fù)，管理層卻制造了占比更多的增量大小非…… 　　可見(jiàn)，對(duì)于股改的評(píng)價(jià)不能簡(jiǎn)單地以市場(chǎng)漲跌論英雄，而必須回到市場(chǎng)效率與公平這兩個(gè)關(guān)鍵議題上。股改中一些閃現(xiàn)市場(chǎng)公平與效率之光的舉措，理應(yīng)在股改后作為制度固化下來(lái)，堅(jiān)定中國(guó)股市健康發(fā)展的信心；而對(duì)于股改存在的設(shè)計(jì)不嚴(yán)、急功近利、責(zé)任主體不一致等弊端應(yīng)該好好總結(jié)，避免在今后重蹈覆轍，這才是實(shí)事求是的態(tài)度。　　然而很可惜，在股改之后，隨著市場(chǎng)的暫時(shí)回暖，我們看到了相反的一幕：各種圈錢舉措層出不窮，對(duì)于特殊階層的約束往往停留在口頭上，言甚其實(shí)。甚至，在提高市場(chǎng)效率的名義下，剝奪了中小投資者的博弈權(quán)；對(duì)于越來(lái)越多的大小非，止于言語(yǔ)恫嚇與粗疏的缺乏細(xì)則的約束，使大小非如驚弓之鳥(niǎo)。　　只有正確看待股改，才能從根本上救市，也才能從根本上以制度治市。　　股市如何走出困境　　要讓目前的股市走出困境，首先要改變宏觀經(jīng)濟(jì)舉措，使市場(chǎng)堅(jiān)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的信心，否則，對(duì)未來(lái)預(yù)期的失望會(huì)以極端的方式體現(xiàn)于資本市場(chǎng)。　　目前全球經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于較大的不確定性的風(fēng)險(xiǎn)之中。固定資產(chǎn)與外貿(mào)出口大幅下降。2008年前5個(gè)月，本年施工項(xiàng)目計(jì)劃與本年新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃投資金額出現(xiàn)趨勢(shì)性下降，前者從2004年2月的52%下降到17.6%，后者2008年以來(lái)的累計(jì)同比增長(zhǎng)率都為負(fù)數(shù)。外貿(mào)更是如此，今年一季度中國(guó)貿(mào)易順差同比下降11%，去年同期是增長(zhǎng) 47%，這說(shuō)明投資、外貿(mào)、消費(fèi)三駕馬車的主要引擎動(dòng)力大減，對(duì)于經(jīng)濟(jì)是嚴(yán)重威脅。　　此時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)舉措有必要未雨綢繆，進(jìn)行逆周期操作，而不是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)急劇惡化后，繼續(xù)實(shí)行緊縮政策，使處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)企業(yè)雪上加霜。目前宏觀政策出現(xiàn)的微調(diào)，轉(zhuǎn)向“一保一控”是正確的，是適時(shí)而為。這樣才能從根本上打消中國(guó)股市的極端恐慌情緒，防止形成實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)互相強(qiáng)化的向下格局，最后重回1998年政府強(qiáng)力救市的局面。　　其次，反省股改前后中國(guó)資本市場(chǎng)的成功得失，將一些成功的經(jīng)驗(yàn)作為制度性的措施固化下來(lái)，奠定中國(guó)股市健康發(fā)展的制度性基礎(chǔ)。鑒于中國(guó)資本市場(chǎng)中小投資者的弱勢(shì)地位，有必要以強(qiáng)制分紅、恢復(fù)類別表決制等有中國(guó)特色的辦法，以外在的剛性約束強(qiáng)迫上市公司大股東對(duì)中小投資者妥盡信托責(zé)任，避免上市公司成為大股東取款機(jī)、收割機(jī)的不正常局面。　　具體措施包括，建立固定的紅利制度，將對(duì)投資者的回報(bào)與上市公司的融資、再融資結(jié)合起來(lái)：上市公司首發(fā)時(shí)，必須將分紅比例寫(xiě)進(jìn)公司章程；從股改前延續(xù)而來(lái)的存量——1300多家上市公司，必須做出補(bǔ)充承諾，將固定的分紅比例寫(xiě)進(jìn)上市公司章程，否則凍結(jié)上市公司大小非的解禁權(quán)。　　第三，認(rèn)真處理大小非“堰塞湖”。要從源頭上化解資本市場(chǎng)投資者對(duì)于大小非的恐慌情緒，有關(guān)方面必須正視、承認(rèn)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)割裂，一級(jí)市場(chǎng)以每股一兩元人民幣的持股成本與二級(jí)市場(chǎng)動(dòng)輒15倍以上的市盈率形成強(qiáng)烈反差。公平的市場(chǎng)要抓核心，一二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)的不公允就是核心。政府已經(jīng)動(dòng)手限制上市公司高管無(wú)度的自我激勵(lì)，這一政策可以用于大小非政策，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)實(shí)行公允定價(jià)，防止一級(jí)市場(chǎng)的獲利者成為中國(guó)資本市場(chǎng)的掘墓者。　　比如可以將大小非減持置于大宗交易平臺(tái)，鼓勵(lì)以券商做市商的方式，幫助大小非股東找到合適的股權(quán)交易者，一方面在大小非與二級(jí)市場(chǎng)之間建立估值體系的防火墻，防止近十萬(wàn)億元人民幣的大小非如堰塞湖決堤，徹底沖垮二級(jí)市場(chǎng)。目前有關(guān)方面不斷用言論與含糊其辭的舉措對(duì)大小非敲山震虎，國(guó)資委數(shù)次表示國(guó)有控股股東不會(huì)輕易減持，前者的做法是使大小非在驚慌之下減持速度加快，而后者則是國(guó)資委的承諾，承諾不是正式契約，而是對(duì)投資者的恩賜，不可能成為資本市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)。　　公平的市場(chǎng)是有效率的市場(chǎng)的基礎(chǔ) 　　資本市場(chǎng)救市，必須建立公平的市場(chǎng)體系。公平的市場(chǎng)是有效率的市場(chǎng)的基礎(chǔ)，在制度性的溝通機(jī)制建立之后，市場(chǎng)效率將因此提高而不是降低。擔(dān)心給予中小投資者博弈權(quán)將降低中國(guó)資本市場(chǎng)的效率的看法，在理論上是錯(cuò)誤的，在實(shí)踐上十分有害。　　中國(guó)資本市場(chǎng)到目前的經(jīng)驗(yàn)證明，以剝奪中小投資者權(quán)利為前提的高效率，使資源發(fā)生錯(cuò)配的概率增加，資本市場(chǎng)將產(chǎn)生周期性失靈癥，股市的急漲急跌正是這一病癥的反應(yīng)。前有國(guó)有股減持，后有大小非減持，都是這一病癥的典型代表，最終不得不由中央政府提到最高決策層面實(shí)施一攬子搶救計(jì)劃，既增加整個(gè)社會(huì)的成本，還破壞了市場(chǎng)的誠(chéng)信基礎(chǔ)，加劇了市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)潮。　　強(qiáng)制分紅、改變大小非交易方式等手段，可以一步步重塑市場(chǎng)信心，改變投資者跟風(fēng)投機(jī)的態(tài)度，使人們回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)與上市公司的基本面上來(lái)。　　A股市場(chǎng)這個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，是最不確定的市場(chǎng)，從基礎(chǔ)制度、估值體系到主要技術(shù)指標(biāo)都在變化，惟一能夠讓投資者提振信心的是，看到不公正的市場(chǎng)基礎(chǔ)正在改變，看到有關(guān)決策部門對(duì)于資本市場(chǎng)的敬畏與尊重。