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“分析師收入固定，不與評級成功與否掛鉤” 每天早上8點(diǎn)半，孔祥文會(huì)收到來自香港公關(guān)發(fā)送的最新動(dòng)態(tài)報(bào)道。 “我們每天的工作基本可以分為三大塊：首先是看各個(gè)公司的新聞，其次是為評級更新做準(zhǔn)備，第三塊是為年度信用市場展望(Outlook)做準(zhǔn)備�！笨紫槲恼f。 7月28日晚，周四，北京朝陽區(qū)國貿(mào)附近的一家味千拉面館�？紫槲囊贿吅戎�燕京啤酒，一邊操著一口不太流利的普通話拒絕了早報(bào)記者的埋單提議：“現(xiàn)在是工作時(shí)間，我是在接受你采訪，只能AA制�！� 今年已經(jīng)是孔祥文待在中國的第10個(gè)年頭，他現(xiàn)在的身份是惠譽(yù)中國能源企業(yè)分析師。 孔祥文本名叫Steven Cox，英國人，大學(xué)畢業(yè)后進(jìn)入了能源巨頭殼牌韓國公司，之后他跳槽去了一家咨詢公司。一年前，孔祥文從一家咨詢公司跳槽至惠譽(yù)。 “我當(dāng)時(shí)以為惠譽(yù)只是一個(gè)咨詢機(jī)構(gòu)，與其他國際咨詢公司沒有區(qū)別�！边@是孔祥文當(dāng)初去應(yīng)聘惠譽(yù)分析師時(shí)的第一印象。 孔祥文告訴早報(bào)記者，其實(shí)惠譽(yù)整個(gè)評級過程中最關(guān)鍵的程序是評級委員會(huì)的審議，“評級委員會(huì)的討論會(huì)發(fā)現(xiàn)很多問題，這也是最有效的一個(gè)途徑。” 在華每年25至30個(gè)評級 每天早上8點(diǎn)半，孔祥文會(huì)收到來自香港公關(guān)發(fā)送的媒體新聞通知，內(nèi)容包括自己所評級的行業(yè)內(nèi)企業(yè)的最新動(dòng)態(tài)報(bào)道，這樣就免去了他自己找新聞的煩惱。 “我們每天的工作基本可以分為三大塊：首先是看各個(gè)公司的新聞，其次是為評級更新做準(zhǔn)備，第三塊是為年度信用市場展望(Outlook)做準(zhǔn)備�！笨紫槲谋硎荆�在首次發(fā)布評級報(bào)告后的第11個(gè)月，會(huì)出評級更新，而這些內(nèi)容就是靠之前每日的積累，年度信用市場展望也是如此。 對孔祥文來說，如果有上市公司和非上市公司兩種類型的企業(yè)需要評級，前者相對比較簡單些，“上市公司評級會(huì)簡單一些，評級時(shí)間也相對較短，因?yàn)榘�括年�?bào)之類的已有材料比較完善。” 雖然全球存在上千家各類評級機(jī)構(gòu)，但包括穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)在內(nèi)的三大國際評級機(jī)構(gòu)幾乎都采用同樣的評級流程和服務(wù)模式，即發(fā)債人先提出評級要求，而評級機(jī)構(gòu)因提供評級意見而向發(fā)債人收取費(fèi)用。 孔祥文表示，一般來說，都是發(fā)債人先去找投行，告知發(fā)債意圖，雖然由投行與評級機(jī)構(gòu)聯(lián)系，“但這些操作都是通過我們的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)去實(shí)現(xiàn)，我們不會(huì)接觸，也不能接觸他們。” 孔祥文稱，分析師不會(huì)知道自己公司收取了多少評級費(fèi)用，或者是免費(fèi)還是收費(fèi)。雖然大部分情況下，都是采用發(fā)行人付費(fèi)的方式，但也有評級機(jī)構(gòu)主動(dòng)去幫企業(yè)進(jìn)行評級，“惠譽(yù)會(huì)給一些大企業(yè)主動(dòng)評級，像中國國務(wù)院國資委下面的大企業(yè)�！笨紫槲慕忉�，如果不去先了解行業(yè)內(nèi)最重要的企業(yè)，如何去評判那些更小的企業(yè)。 據(jù)孔祥文介紹，在中國每年大約要做25至30家公司的評級，包括評級更新，該數(shù)據(jù)相對歐洲機(jī)構(gòu)一年20至25個(gè)評級而言較高，因?yàn)橹袊�市場比較新。但并非所有被評級的公司都會(huì)去發(fā)債，因?yàn)橐恍┕�司只是想了解一下以后發(fā)債自己的評級如何。 兩人小組進(jìn)行初評 在接到評級要求后，惠譽(yù)會(huì)進(jìn)行一個(gè)初步的評估，該評估由一個(gè)兩人小組負(fù)責(zé)完成，兩人職責(zé)有所側(cè)重——一個(gè)為主要分析師(Primary)，另一個(gè)為第二分析師(Secondary)，“前者負(fù)責(zé)收集資料，后者有點(diǎn)類似于查漏補(bǔ)缺。” 初始評估過程大概需要3至4周時(shí)間，其中，準(zhǔn)備期1周，分析需要2-3周時(shí)間，期間不能隨便接觸發(fā)行人。 惠譽(yù)在其企業(yè)評級方法中指出，惠譽(yù)的分析通常覆蓋至少三年的企業(yè)運(yùn)營記錄，關(guān)鍵評級指標(biāo)包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營環(huán)境、公司概況、公司治理、集團(tuán)架構(gòu)和財(cái)務(wù)概況。 “評估首先會(huì)考慮現(xiàn)金流量，評估能否還債，主要看兩個(gè)指標(biāo)，一是償債覆蓋(Coverage)，二是杠桿(leverage)�！笨紫槲谋硎�，因?yàn)樵u級是對發(fā)債進(jìn)行評估，所以評級機(jī)構(gòu)考慮的是數(shù)年后該企業(yè)的現(xiàn)金流能否支持其還債。 一旦惠譽(yù)發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在數(shù)年后無法還債，就會(huì)終止評級，“這種情況經(jīng)常發(fā)生，因?yàn)橥缎斜旧淼钠诖�過高�！� 由于評級機(jī)構(gòu)的主要收入來源就是評級付費(fèi)，少一次評級意味著少一份營收。不過，孔祥文稱，分析師的收入是固定的，并非與評級成功與否掛鉤。 在初始評估過程中，惠譽(yù)還會(huì)將發(fā)行人與已有評級的同類公司相比較，“通常會(huì)找4-5家公司，惠譽(yù)有一些數(shù)據(jù)指標(biāo)，可以對比相關(guān)指數(shù)得到一些結(jié)果。”孔祥文表示，這也是防止出現(xiàn)評級偏差的方法之一，因?yàn)榛葑u(yù)全球數(shù)據(jù)都是處于共享狀態(tài)，很難出現(xiàn)A地區(qū)的某公司比B地區(qū)同類公司評級高出很多的情況。 評級委員會(huì)審議表決 在完成初始評估后，第三個(gè)步驟就是與被評級公司的管理層見面，大約持續(xù)3-4個(gè)小時(shí)，解答一些分析師提出的問題。 孔祥文說，正式見面只有這一次，在此之后被評級公司會(huì)選一個(gè)代表，通過投行聯(lián)系惠譽(yù)，而惠譽(yù)的分析師有疑問時(shí)也需要通過投行聯(lián)系公司代表人，而不能直接接觸，“在接觸時(shí)，我們會(huì)有兩個(gè)分析師在場，與公司代表人見面，這就是為了防止被發(fā)行人說服�！� 孔祥文透露，一般投行都會(huì)幫公司去解釋評級機(jī)構(gòu)提出的問題，而評級機(jī)構(gòu)也會(huì)要求公司提供現(xiàn)金流預(yù)算，“公司提供的數(shù)據(jù)比較樂觀，但我們是從比較悲觀的態(tài)度去看，比如對方說市場增長率會(huì)達(dá)到10%，但我們會(huì)認(rèn)為只有7.5%�！� 接下來就是將評級報(bào)告提交評級委員會(huì)審議表決�；葑u(yù)的評級小組構(gòu)成人員包括，行業(yè)小組負(fù)責(zé)人、第三方小組代表、兩位分析師、信用政策官員，一般是5人或者7人，此舉是為了防止投票出現(xiàn)平分的現(xiàn)象，“如果人數(shù)是偶數(shù)，就會(huì)有一位作為觀察人士，只是對報(bào)告提出疑問，但不進(jìn)行投票表決�！� 孔祥文告訴早報(bào)記者，一般會(huì)提前2-3天將報(bào)告提交給評級委員會(huì)成員，以留有足夠的思考時(shí)間，“整個(gè)評級過程中最關(guān)鍵的還是評級委員會(huì)的討論，會(huì)發(fā)現(xiàn)分析師沒有想到的許多問題，這也是最有效的途徑之一�！� 雖然曾有評論稱，評級機(jī)構(gòu)分析師很少去企業(yè)現(xiàn)場參觀調(diào)查過，但孔祥文回應(yīng)稱，自己也曾下過煤礦，“但是看現(xiàn)場是沒用的，因?yàn)槟憧床怀鏊麄兊默F(xiàn)金流量在數(shù)年后有多少。反而在與相關(guān)行業(yè)的技術(shù)人員聊天中，可能得到一些你意想不到的信息�！� “評級委員會(huì)就是給你挑毛病�！笨紫槲娜绱嗽u價(jià)道。 在完成投票表決后，惠譽(yù)會(huì)在24小時(shí)內(nèi)將結(jié)果通知發(fā)行人，并給出媒體初稿，除非出現(xiàn)數(shù)據(jù)性錯(cuò)誤，否則不會(huì)對內(nèi)容進(jìn)行改動(dòng)，“就算發(fā)行人不滿意，他們可以選擇提出復(fù)議，但最后改動(dòng)的可能性很小。”