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金融屬性及商品屬性輪番“給力”，2010年銅呈現(xiàn)出一波三折的走勢(shì)。銅的金融屬性，更多地體現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)以及中國日益嚴(yán)峻的通脹壓力等不確定性事件的發(fā)展演變過程。而對(duì)于商品屬性，雖然2010年銅的季節(jié)性規(guī)律幾乎“無跡可尋”，但價(jià)格底部仍是在全球精煉銅供應(yīng)缺口擴(kuò)大的背景下逐步抬高。 發(fā)達(dá)國家寬松貨幣政策仍將延續(xù)，流動(dòng)性依舊充裕 2011年發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將加快，但仍將面臨兩個(gè)不確定性：一是歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的反復(fù)性；二是美國量化寬松政策的去留。 由于擔(dān)憂歐元區(qū)貨幣統(tǒng)一而財(cái)政獨(dú)立這一結(jié)構(gòu)性問題的存在，歐洲央行繼續(xù)維持寬松貨幣政策的概率較大，支持大宗商品價(jià)格。由于當(dāng)前美國CPI和失業(yè)率計(jì)算的目標(biāo)利率仍低于當(dāng)前聯(lián)邦利率，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性較小。在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇轉(zhuǎn)好信號(hào)確定之前，寬松貨幣政策仍會(huì)實(shí)施，市場流動(dòng)性也會(huì)保持充裕狀態(tài)，這就造成大宗商品易漲難跌。 高通脹壓力下，中國貨幣政策回歸“常態(tài)化” 在貨幣存量巨大、通脹預(yù)期高企的情況下，2011年貨幣政策回歸“常態(tài)化”更多地體現(xiàn)為利率水平“常規(guī)化”和數(shù)量調(diào)控“常態(tài)化”，但由于外部流動(dòng)性仍較為充裕，預(yù)計(jì)2011年數(shù)量型貨幣調(diào)控政策仍占主導(dǎo)地位。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走出頹勢(shì)且通脹上升，我國2011年將進(jìn)入新一輪加息周期。 銅精礦供應(yīng)趨緊及成本上升推升銅價(jià) 全球銅礦新增產(chǎn)能有限 次貸危機(jī)導(dǎo)致銅礦融資受到限制，許多新礦山建設(shè)計(jì)劃被取消或推遲，這就造成2010—2011年全球礦山產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃大幅縮減，新礦山項(xiàng)目計(jì)劃只有85萬噸。我國96座礦山產(chǎn)能在2011年或?qū)⑦_(dá)到120萬噸，但主要來自小型礦山，規(guī)模效應(yīng)有限。 全球銅礦品位下降 全球85%左右的銅生產(chǎn)是采用露天作業(yè)，隨著開采深度的加大，銅礦石品位逐年下降的格局仍在延續(xù)。目前大多數(shù)銅礦山的礦石品位在1.0%以下，只有智利等少數(shù)幾個(gè)國家的礦石品位在3.0%以上。銅礦品位下降將使成本上升。 銅礦運(yùn)營成本上漲 近幾年，隨著通脹愈演愈烈，勞動(dòng)力成本大幅提高，2010年就發(fā)生多起因?qū)Υ�遇不滿引發(fā)的銅礦罷工事件。在2011年大通脹環(huán)境下，銅礦勞動(dòng)力成本提高的概率也隨之提高。而開采所需成本能源限制也提高了運(yùn)營成本。 “十二五”中國精煉銅冶煉產(chǎn)業(yè)升級(jí) 我國精煉銅冶煉產(chǎn)業(yè)普遍存在產(chǎn)能過剩、高污染、高能耗的問題。隨著中國政府對(duì)節(jié)能減排的重視，未來淘汰落后產(chǎn)能、提高冶煉企業(yè)的進(jìn)入門檻和環(huán)保成本是大勢(shì)所趨。 預(yù)計(jì)隨著淘汰政策的持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)入門檻太高使新增產(chǎn)能有限，中國精煉銅冶煉產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的局面將出現(xiàn)改變，未來冶煉產(chǎn)能或?qū)⒊蔀榫珶掋~供給的瓶頸。 銅ETPs是推動(dòng)銅價(jià)格上行的新動(dòng)力 2010年，銅ETPs作為實(shí)物銅的新需求形式進(jìn)入市場。銅ETPs交易必須有現(xiàn)貨銅作為支持，持有基金份額就相當(dāng)于持有LME銅倉單，由于投資銅ETPs所需交易費(fèi)用低于個(gè)人交易以及實(shí)物銅的倉儲(chǔ)費(fèi)之和，銅ETPs以其優(yōu)勢(shì)將會(huì)吸引更多的投資者。隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，實(shí)物銅更多的被基金收納，這對(duì)現(xiàn)有銅市場格局產(chǎn)生很大影響。一方面，銅ETPs將加劇短期銅價(jià)波動(dòng)；另一方面將使市場中流通的銅減少，從而加劇銅供應(yīng)緊缺狀況，甚至造成期現(xiàn)倒掛。 中國智能電網(wǎng)2011年進(jìn)入全面建設(shè)期 “十二五”期間，國家將著力于國家電網(wǎng)建設(shè)以及高鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，這都將成為銅消費(fèi)的快速增長點(diǎn)。 2011—2015年為國家電網(wǎng)全面建設(shè)階段，將致力于加快特高壓電網(wǎng)和城鄉(xiāng)配電網(wǎng)建設(shè)，初步形成智能電網(wǎng)運(yùn)行控制和互動(dòng)服務(wù)體系。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)的展開，智能化投資將明顯增加。據(jù)估計(jì)，“十二五”期間，國家電網(wǎng)的電網(wǎng)投資將超過1.7萬億元，將會(huì)增加銅線纜的消費(fèi)需求。此外，高鐵網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)也將是銅消費(fèi)的一個(gè)重要拉動(dòng)力量。 2011年保障性住房建設(shè)增幅巨大 “十二五”規(guī)劃中，房地產(chǎn)的重心將轉(zhuǎn)向中小城鎮(zhèn)建設(shè)和保障性安居工程建設(shè)。根據(jù)住建部公布數(shù)據(jù)，2011年的保障性住房建設(shè)目標(biāo)提高至1000萬套，同比增加72.4%，較2010年建設(shè)規(guī)模又增加了420萬套。按60平米/套計(jì)算，2011年保障性住房建設(shè)約增加2.5億平米施工量。以國際標(biāo)準(zhǔn)建筑每平米用銅2.7千克為例，2011年保障性住房建設(shè)用銅較2010年增長68.04萬噸。 綜上所述，2011年全球銅供需缺口在2010年銅供需結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上必將擴(kuò)大，ICSG將此缺口預(yù)計(jì)為78.2萬噸。全球銅供需缺口放大必將支持銅價(jià)走高。 銅價(jià)2011年整體運(yùn)行空間將高于2010年。根據(jù)波浪理論，估計(jì) LME銅的目標(biāo)價(jià)位在11000—13000美元/噸間，滬銅主力對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)位在80000—95000元/噸間。